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新三板改革站上新起点,资本市场新发展格局进一步确立 ——新三板改革专题报告-9.10

北交所成立标志着新三板改革站上新起点,资本市场新发展格局进一步确立:2021年9月2日,国家主席习近平在2021年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会上的致辞中宣布,将继续支持中小企业创新发展,深化新三板改革,设立北京证券交易所,打造服务创新型中小企业主阵地。这不仅为深化新三板改革指明了方向,标志着聚焦服务中小企业创新发展的新三板站上改革的新起点,更是对资本市场更好服务构建新发展格局、推动高质量发展的新的重大战略部署。随后,证监会负责人就深化新三板改革设立北京证券交易所答记者问时强调,深化新三板改革,设立北京证券交易所,是资本市场更好支持中小企业发展壮大的内在需要,是落实国家创新驱动发展战略的必然要求,是新形势下全面深化资本市场改革的重要举措。证监会进一步强调,坚持北京证券交易所上市公司由创新层公司产生,维持新三板基础层、创新层与北京证券交易所“层层递进”的市场结构,同步试点证券发行注册制。业内人士表示,自2012年8月,证监会同意组建全国中小企业股份转让系统有限责任公司以来,新三板发展与改革的脚步从未停止,2019年10月份,证监会宣布启动全面深化新三板改革;2020年7月份,新三板精选层设立,首批企业晋层。作为多层次资本市场体系的组成部分,新三板从设立之初就是以服务中小企业创新和融资需求为主要目标,新三板近年来的一些改革措施,取得了比较好的成效,吸引了一批优质中小企业挂牌交易,为进一步深化改革打下了坚实基础,此时强调“深化新三板改革,设立北京证券交易所”可谓水到渠成。

 

图表1:新三板改革历程

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资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理

 

图表2:北京证券交易所应把握以下重要原则

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资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理

 

北交所上市制度与科创板、创业板保持一致,首批符合标准的创新层公司有46家:根据中国证监会公众公司部主任周贵华近日表示,证监会就北京证券交易所有关基础制度安排公开征求意见。主要内容有:一是构建包容精准的上市制度,新增上市公司为在新三板挂牌12个月的创新层公司,试点发行注册制,各项安排与科创板、创业板保持一致,落实中介责任;二是实行灵活多元的融资制度,采取小额、快速、灵活、多元的再融资制度,形成普通股、优先股、可转债等融资工具,坚持市场化导向定价,对发行价格、规模不做行政干预;三是建立宽严适度的监管制度,强化监管执法,着力提高北交所公司质量,延续精选层市场特色,在股权制度、股份减持等方面形成差异化的制度安排,授权北交所根据实际情况提高各项制度的精准性;四是明确公司制的监管安排,北交所实行公司制,建立股东会、监事会等。随后,北交所IPO上市条件出炉,共分为4套标准。北交所IPO的时间分为“前期整改准备+申报材料准备+在会审核+发行上市”四个阶段。此外,北交所IPO实行注册制,即北交所审核+证监会注册,时间上看,北交所审核周期为两个月。从理论上计算,想要在北交所上市,从申报到上市的时间大概率在6-8个月之间。据专业机构统计,满足上述4套标准的新三板企业创新层企业一共有661家。而去掉营收和净利润下滑的企业,2021年上半年业绩正增长的有393家。此外,根据月成交额大于10万的标准,最终有46家入围。

 

图表3:当前我国多层级资本市场体系

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资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理

 

图表4:北交所上市标准平移精选层的四套“财务+市值”的条件

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资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理

 

多层次资本市场建设全方面服务不同属性、成长阶段的中小企业:北京证券交易所的设立及推进属于多层次资本市场建设的一环,本质在于拓宽中小企业上市路径,全方面服务不同行业属性及成长阶段的中小企业。北交所具有服务创新型中小企业的市场定位,意在提升制度包容性和精准性。在新三板改革方面,北京证券交易所与沪深交易所、区域性股权市场坚持错位发展与互联互通,发挥好转板上市功能。同时,北京证券交易所与新三板现有创新层、基础层坚持统筹协调与制度联动,维护市场结构平衡。科创板:科创板重点扶持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源等新兴产业。在科创板上市的公司,大部分是具有较强的科创能力的企业。这些公司一般掌握核心技术,符合国家战略,市场认可度高。以计算机、通信和其他电子设备制造业、专用设备制造业、软件和信息技术服务业为代表。创业板:创业板主要服务成长型创新创业企业,支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合,更加强调推动传统产业的创新升级。在创业板上市的公司,具有较强的成长性,企业多为新旧产业融合的特点。新三板-精选层(北交所):精选层内公司有多种标准:一是具有稳定高效盈利模式的盈利型企业;二是盈利模式清晰、业务快速发展、已初步具有盈利能力的成长型企业;三是具有一定研发能力且研发成果已初步实现业务收入的研发型企业;四是市场高度认可、研发创新能力强的创新型企业。

 

图表5:多层次资本市场制度建设中各板块上市服务的定位比较

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资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理

 

图表6:多层次资本市场制度建设中各板块上市准入条件一览

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资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理

 

创新层是北交所上市公司主要来源,注册制进一步扩容:完善多层次资本市场体系,北京证券交易所坚持差异化的制度安排,与沪深交易所是错位发展和互联互通的关系。在制度安排方面,北京证券交易所构建契合中小企业特点的基础制度,坚持上市公司从符合条件的创新层企业中产生。市场联接方面,在新三板创新层、基础层培育壮大的企业,鼓励继续在北京证券交易所上市,同时坚持转板机制,培育成熟的北京证券交易所上市公司可以选择到沪深交易所继续发展。现阶段上市制度平移精选层发行条件以及有关盈利能力、成长性、市场认可度、研发能力等方面的上市条件,并同时试点公开发行注册制。北交所的上市条件更加偏向“注册制”,是“注册制”进一步推行的试验田。一方面会以信息披露为中心推行各项制度,另一方面会有更加简便、包容、精准的发行条件。创新层、基础层主要对不同成长阶段、不同类型的中小企业,除了精选层,北交所上市公司来源是满足挂牌满十二个月的创新层挂牌公司。“创新层”转向“精选层”的关键要素有两个:一个是市值的提升,第二个是净利润、营收和现金流或者研发投入的提升。截至目前,创新层企业有1250家,业内人士表示,随着北交所的成立,创新层的企业数量有望快速扩容。

 

图表7:新三板创新层与精选层公开发行股票条件

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资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理

 

北交所的设立顺应了我国IPO数量上升趋势,将缩小中美上市公司数量的差距:纵观全球市场,2017年后由于全球经济增长的放缓,全球IPO总量开始呈下降趋势。近年,我国经济蓬勃发展,使上交所、深交所和港交所的IPO数量及筹资规模在一级市场位居全球前列。在新型冠状病毒疫情、贸易壁垒等极端因素的夹击下,我国GDP依然逆势实现正增长,有力拉动了全球经济的复苏,《华尔街日报》更指出,2021年中国经济正以更为强势的势头迈进。因此,北京证券交易所的设立顺应了我国未来IPO公司数量上升的趋势,将为我国现有的多层次资本市场注入新的活力。相比于美国,我国上市需求仍有较大缺口。截至目前,在纳斯达克股票交易所、纽约证券交易所和美国会员交易所交易的股票共计10632只;香港证券交易所主板及创业板共有2582家上市公司,上交所科创板共332家上市公司,深交所创业板共1015家上市公司,上交所、深交所主板共3110家上市公司。除去港股,我国上市公司共4457家,这一数据远低于美国股票交易市场。因此,我国整体的上市需求仍有较大缺口,业内专家表示,开设北京证券交易所将为有融资需求的企业提供新的上市途径,进而缩小我国上市公司总量与美国上市公司总量上的差距。

 

图表8:目前全球主要股票市场概况

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资料来源:WIND,北广投资管研究院整理

 

基金公司将积极参与投资北交所上市公司,挖掘“专精特新”中小企业投资机遇:设立北京证券交易所,是国家在资本市场层面的重大战略部署,基金公司高度重视,踊跃响应。多家基金公司表示,将积极参与投资北交所上市企业,加强经济基本面和上市企业深入研究,挖掘“专精特新”中小企业的投资机遇。据证券时报报道,受访基金公司表示,设立北交所对于完善多层次资本市场体系具有重大意义。作为新三板市场重要的机构投资者,基金公司将积极参与投资北交所上市企业,充分发挥基金在资本市场资源配置中的作用。近日,南方、工银瑞信、博时、华夏、嘉实、万家、中信建投等多家基金公司也发布公告,表示积极响应,从新阶段、新格局特征出发,探寻资产的长期趋势,充分发挥公募投研能力及产品创新能力,积极参与投资北交所上市企业。通过对经济基本面和上市企业的深入研究,结合国家产业政策导向,紧抓资本市场改革新机遇,聚焦新技术、新产业、新业态、新模式,聚焦“专精特新”的优质中小企业,为投资者提供更加丰富的投资标的。据了解,目前已有19只公募基金依照《公开募集证券投资基金投资全国中小企业股份转让系统挂牌股票指引》的规定以及基金合同的约定,投资新三板精选层股票。同时,尚未开发投资新三板精选层方向产品的基金公司表示,将加强北交所上市公司的研究力度,尽快评估决策参与相关投资。公募基金人士表示,随着北京交易所的设立,成交量的增加将为基金公司等机构投资者带来获利空间,但也会对公募基金投研等综合实力提出更高的要求。未来监管可能逐渐加强,同时好的公司稀缺且价格越来越高,机构投资者需要调整策略,更注重自己的能力圈和安全边际,为投资者创造良好回报。

 

图表9:目前19只新三板主题基金基本情况

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资料来源:WIND,北广投资管研究院整理

 

资本市场扩容为券商带来更多业务机会,投行承销收入有望明显增加:截至2021年9月3日,新三板挂牌企业共计7299家,其中精选层、创新层和基础层企业分别为66家、1250家和5983家。根据证监会发布的文件显示,总体平移精选层各项基础制度,坚持北交所上市公司由创新层公司产生,维持新三板基础层、创新层与北交所“层层递进”的市场结构,同步试点证券发行注册制。业内专家表示,拥有丰富新三板储备项目的券商成为受益者。证券公司是新三板企业的主办券商,同时也是做市商,目前在66家精选层企业中,14家有券商股东背景。根据WIND数据显示,当前精选层持续督导家数最多的上市券商分别是中信建投(9家)、申万宏源(6家)和国元证券(4家)。此外,全国股转公司发布的《2021年第二季度新三板主办券商执业质量评价结果显示》,执业质量得分最高的上市券商分别是申万宏源、东北证券、西部证券、东兴证券和天风证券。由此可见,多家中小券商拥有较为丰富的新三板项目储备,且执业质量上佳,可从北交所的设立中受益。新三板改革深入推进提速的背景下,中小科创型企业的上市积极性有望提升,此外也有望更多地增加港美股上市公司转A的路径选择,实现投行业务收入的增长。截至目前,精选层总市值为1857.44亿元,上半年A股IPO承销规模2138.77亿元,同比增长54.03%,考虑交易所市场有望带来的流动性溢价和优质企业筛选机制,未来北交所精选层有望带来明显增量投行承销收入。

 

图表10:上市券商新三板创新层+精选层督导家数统计情况

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资料来源:WIND,北广投资管研究院整理

 

图表11:2021年第二季度新三板主办券商执业质量评价结果(上市券商节选)

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资料来源:全国股转公司,北广投资管研究院整理

 

北交所延续精选层的连续竞价交易制度,探索与公司制交易所相契合的会员管理制度:从交易规则来看,根据《北京证券交易所交易规则(试行)》的规定,整体延续精选层以连续竞价为核心的交易制度,涨跌幅限制等其他主要规定也均保持不变。主要内容方面,一是实行30%的价格涨跌幅限制,给予市场充分的价格博弈空间,保障价格发现效率。二是上市首日不设涨跌幅限制,实施临时停牌机制。即当盘中成交价格较开盘价首次上涨或下跌达到或超过30%、60%时,盘中临时停牌10分钟,复牌时进行集合竞价。据了解,配套个股临时停牌机制主要是为了避免股价快速非理性波动带来市场恐慌和盲目交易,给予市场一定的冷静期。三是连续竞价期间,对限价申报设置基准价格上下5%的申报有效价格范围,对市价申报采取限价保护措施。四是买卖申报的最低数量为100股,每笔申报可以1股为单位递增。五是单笔申报数量不低于10万股或成交金额不低于100万元的,可以进行大宗交易。市场人士认为,上述交易安排,不改变投资者交易习惯,不增加市场负担,体现中小企业股票交易特点,确保了市场交易的稳定性和连续性。此外,从会员管理制度来看,根据《北京证券交易所会员管理规则(试行)》的规定,北交所探索与公司制交易所相契合的会员管理制度。北交所作为公司制交易所实行会员管理,会员是证券公司开展业务的资格载体。区别于会员制交易所,会员在公司制交易所不享有财产所有权。实施会员管理是落实上位法对于证券交易所的明确要求,在境内外公司制交易所有较多成熟实践,《会员管理规则》予以吸收借鉴,重点明确了对会员交易风险控制、客户管理、交易信息使用和技术系统管理等方面的要求,强化监督机制,督促会员在各项业务活动中归位尽责。

 

图表12:证券交易所会员制与公司制的比较

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资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理

 

上半年新三板公司营收净利润实现双增长,整体盈利能力得到显著提升:截至目前,全部精选层公司均已披露2021年半年报。创新层1250家公司中,仍有6家公司未披露2021年半年报,披露占比99.52%;基础层5987家公司中,仍有489家公司未披露2021年半年报,披露占比91.83%。从营收增速来看,新三板全部公司2021年上半年营收同比增速为29.45%,较2020年增速提高30.79个百分点,增速实现大幅上涨;非金融公司2021年上半年营收同比增速为30.85%,较2020年提升32.04个百分点,整体增速高于剔除金融企业之前。从净利润增速来看,新三板全部公司2021年上半年净利润同比增速为43.73%,较2020年提升37.87个百分点;非金融类公司2021年上半年净利润同比增速为48.88%,较2020年提升40.34个百分点,净利润较营收实现了更大的增长幅度,说明三板大部分非金融公司在后疫情时期业绩快速恢复的背景下提升了自身营运效率。从扣非净利润增速来看,新三板全部公司2021年上半年扣非净利润同比增速为52.28%,较2020年增长50.64个百分点;非金融公司2021年上半年扣非净利润同比增速为60.63%,较2020年提升57.32个百分点,均实现了较快的增长。将新三板增速与沪深对比,上半年新三板企业营收整体呈现同比上升态势,与沪深各大板块一致;在净利润和扣非净利润方面,新三板整体在2021年上半年净利润和扣非净利润实现了较营收更快的增长,且增速要高于创业板。在上半年疫情逐渐恢复背景下,新三板企业实现了营收和净利润的双增长,随着新三板的发展,大部分公司经营能力均处于提升状态,净利润实现了较营收更快的增长。展望后市,随着三板企业的规范程度不断提升,板块整体经营水平有望进一步上升。

 

图表13:新三板公司营收净利润与沪深公司对比

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资料来源:WIND,北广投资管研究院整理

 

图表14:新三板精选层公司营收净利润与沪深公司对比

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资料来源:WIND,北广投资管研究院整理

 

新三板专精特新“小巨人”公司疫情后恢复业绩增长:截至目前,工信部先后公布了3批专精特新“小巨人”名单,共计4000多家企业,据初步筛选,其中有370家新三板企业(扣除已经摘牌和IPO公司)。截至目前,共有368家发布了2021年半年报。从营收方面来看,新三板专精特新“小巨人”公司2021年上半年营收同比增速为33.22%,较2020年的增速提升19.36个百分点,随着疫情恢复实现了营收的快速增长。净利润方面,新三板专精特新“小巨人”公司2021年上半年净利润同比增速为32.72%,较2020年增速提升6.08个百分点,增速呈现持续上升态势。扣非净利润方面,新三板专精特新“小巨人”公司2021年上半年扣非净利润同比增速为36.36%,较2020年的增速提升3.85个百分点。将新三板专精特新“小巨人”公司增速与沪深和精选层对比:营收方面,专精特新“小巨人”公司营收增速基本与精选层和创业板持平,高于主板增速,但低于科创板增速;净利润方面,专精特新“小巨人”公司净利润增速与创业板持平,低于其他板块;扣非净利润方面,专精特新“小巨人”公司扣非净利润同样实现了较快的增长,高于精选层,但低于沪深各板块。

 

图表15:新三板专精特新“小巨人”公司营收净利润与沪深公司对比

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资料来源:WIND,北广投资管研究院整理

 

北广投资管研究院观点:新三板改革站上新起点,资本市场新发展格局进一步确立。总体来看,设立北京证券交易所,新三板将形成一个服务中小企业更加专业化的平台,让越来越多的创新中小企业、专精特新企业得到多层次资本市场的助力。证监会同时强调,坚持北京证券交易所上市公司由创新层公司产生,维持新三板基础层、创新层与北京证券交易所“层层递进”的市场结构,同步试点证券发行注册制。此前,中小企业可能比较重视市场开拓、经营管理,但是关注社会责任、服务国家战略有所不足。此次服贸会上,习近平主席对新三板改革和设立北交所的强调,意味着中小企业创新创业发展要和国家的大政方针、战略需求相结合,在践行企业的社会责任方面做出表率。改革后的新三板与科创板、创业板是互为补充的关系,意在让有核心技术、有竞争力的中小企业获得资本市场支持。业内专家表示,北交所的设立意义重大。一是充分彰显国家对提升直接融资比重的迫切希望,证券市场将在我国经济发展中承担更大功能;二是释放了持续深化改革信息;三是北交所的定位将进一步有助于加快我国经济高质量发展步伐和经济结构转型力度,解决创新中小企业融资问题从而提升其就业质量和收入水平,助力加快实现内循环为主的发展格局,长远看对实现共同富裕将具有积极意义。

 



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