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8月IPO过会率环比提升,资本市场融资能力稳步增强 ——资本市场专题报告-9.3

前8月IPO过会率保持在九成以上,监管表示审核力度常态化:根据WIND统计显示,2021年8月,证监会、上交所、深交所一共审核了38家企业,环比减少9家。从审核结果来看,通过36家,暂缓表决1家,取消审核1家,8月整体过会率为94.74%,较7月的85.11%有所回升。从行业分布来看,按照证监会行业划分,软件和信息技术服务业是上市公司来源的第一大热门行业,8月有8家公司成功过会,其次则是化学原料及化学制品制造业6家、医药制造业5家。从过会企业地域来看,分布于16个省份,浙江、江苏、广东、北京分别有6家、5家、4家、3家成功过会。发行方面,2021年8月共计36家企业获得批文/注册成功,环比减少10家。核准制获得批文6家,环比减少5家,注册制注册通过30家,环比减少5家,其中科创板注册通过11家,创业板注册通过19家。结合月度数据来看,IPO注册/获批节奏有所放缓。从“受理-发行”周期来看,8月核准制周期环比加快,注册制周期有所延长。8月核准制IPO平均周期467天,注册制平均周期385天,环比增加27天。总体来看,2021年前8个月,A股IPO合计审核了303家企业,通过审核279家,过会率为92.08%。业内专家表示,由于IPO排队企业质量良莠不齐,监管因保障上市公司质量不断强化压实中介机构责任,确保不会因劣质企业大量上市影响金融稳定。因此,2021年以来,IPO审核通过率回落属正常现象,监管表示IPO审核并未收紧也未放松。

 

图表1:A股IPO审核情况

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资料来源:WIND,北广投资管研究院整理

 

图表2:A股IPO过会率月度变化情况

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资料来源:WIND,北广投资管研究院整理

 

2021年以来A股已有120家企业终止IPO,近1500亿募资流产:根据中国证监会最新披露的沪深主板IPO企业统计情况显示,中孚泰文化建筑股份有限公司IPO遭终止审查,宣告着这家企业自2017年以来启动的上市计划,在四年里三度受挫。统计显示,2021年以来,沪深主板已有14家IPO企业终止审查,涉及募集资金205.58亿元,其中募资规模最大的一单是大连万达商业管理集团股份有限公司,拟募资120亿元;次之是上海建工建材科技集团股份有限公司,拟募资20.49亿元。截至2021年8月31日,终止审查IPO的沪深主板14家企业中,排队时间最长、最短的分别是大连万达商业管理集团股份有限公司(3349天)、上海建工建材科技集团股份有限公司(238天),而全部终止审查企业的平均排队时长为940.3天。科创板和创业板方面,2021年以来,主动撤回、终止IPO的多达106家。其中科创板43家,创业板63家,涉及募资总额1272.76亿元。由上可知,2021年以来,A股市场共有120家拟IPO企业终止审查,合计募集资金达1478.34亿元。业内专家表示,注册制的实施不仅加快了企业上市融资的进程,同时也缓解了A股新股发行"堰塞湖"的难题,但相较核准制,监管层态度十分明确,注册制绝不意味着放松审核要求,交易所要严格履行审核把关职责,证监会注册环节对交易所审核质量及发行条件、信息披露的重要方面进行把关并监督。

 

图表3:2021年以来沪深主板终止审核的拟上市企业

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资料来源:WIND,北广投资管研究院整理

 

图表4:2021年以来沪深主板终止审核的拟上市企业排队时长

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资料来源:WIND,北广投资管研究院整理

 

近期“短命”IPO频现引发关注,排队上市企业数量显著增加:据北京商报近日报道,IPO受理不足3个月,浙江明士达股份有限公司冲A之旅就草草画上了句号。2021年8月31日晚间,深交所官网显示,明士达创业板IPO正式终止。北京商报记者发现,近期“短命”IPO频现,就在前一天,福建飞通通讯科技股份有限公司、中天科技海缆股份有限公司两家企业IPO也相继终止,而上述企业IPO在5月中下旬才获得受理,至今也仅历时逾3个月。有投行人士表示,企业IPO排队3个月基本已经收到了首轮问询问题,此时撤单可能是被询问“问倒”。企业上市辅导一般要历时3-6个月,这中间耗时耗力,排队2-3个月就撤单确实不多见,主要可能还是企业面临的问题比较难回答。纵观上述3家IPO撤单企业,均已进入问询状态,但确实并未对外披露首轮问询回复。注册制下,IPO企业仅排队3个月左右便撤单的情况并不多见。根据WIND统计显示,注册制以来,已先后有近150家企业撤单,剔除上述3家企业之后,仅来邦科技、醉清风、钟恒新材等5家企业IPO排队时间较短。从A股IPO排队企业数量来看,在注册制的提振下,拟IPO企业数量呈现增长趋势,根据证监会、上交所、深交所披露的数据统计显示,截至2021年8月31日,IPO受理审核状态中排队的企业合计有752家,其中,科创板163家,创业板403家,注册制合计566家,占比75.27%;沪深主板186家,占比24.73%。

 

图表5:A股IPO企业排队情况

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资料来源:WIND,北广投资管研究院整理

 

2021年A股新股发行上市明显提速,IPO数量已超过历年同期:2021年以来,A股IPO发行上市明显提速。根据WIND统计显示,随着8月31日国光电气(688776.SH)的上市,2021年1-8月合计新上市公司达到333家,其中沪市主板70家、科创板116家、深市主板24家、创业板123家,共募集资金3419.21亿元,募资净额3134.19亿元。相较2020年1-8月新上市公司228家,同比增长了46.05%。上市企业数量方面,从A股市场往年新股发行情况来看,上市企业数量最多的年份为2017年,有438家企业上市,而2021年前8个月新上市公司家数已达333家,占到2017年全年首发公司数量的3/4强,并且这一上市规模超过了A股历史上历年同期上市企业数量,同时超过了A股历史90%以上的年度上市企业数量。上市企业募资额方面,IPO发行提速,使得新股融资规模也大幅增加,据统计显示,年内登陆资本市场的333家企业募集资金总额为3419.21亿元,这一规模超过了2010年以来除2010和2020年以外的其他年份。从年内募资额来看,前五名分别是中国电信、三峡能源、沪农商行、和辉光电-U和大全能源。值得一提的是,中国电信于2021年8月20日正式回归A股,IPO募资达470.95亿元,使得8月A股IPO募资总额接近千亿。据业内人士预测,下半年IPO仍将继续活跃,预计2021全年A股多层级资本市场获得IPO企业数量将达430~490家,融资规模有望再创历史新高,预计超过5000亿元。

 

图表6:A股IPO上市企业数量及募资额月度变化情况

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资料来源:WIND,北广投资管研究院整理

 

图表7:A股IPO上市企业数量及募资额年度变化情况

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资料来源:WIND,北广投资管研究院整理

 

图表8:2021年1-8月A股IPO数量板块分布情况

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资料来源:WIND,北广投资管研究院整理

 

图表9:2021年1-8月A股IPO募资规模排名前十位

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资料来源:WIND,北广投资管研究院整理

 

上市券商半年报业绩保持稳定增长,前8月投行业务仍集中在头部机构:根据WIND统计显示,42家上市券商均已发布2021年半年报,上半年投行收入增长普遍较好,42家上市券商上半年投行收入平均增幅为28.91%。而从2021年1-8月来看,券商投行业务仍集中在头部机构,中小券商IPO项目资源相对贫乏。数据显示,IPO承销金额前十券商分别是中信证券(576.28亿元)、中金公司(565.88亿元)、中信建投证券(315.08亿元)、海通证券(217.05亿元)、华泰证券(191.93亿元)、国泰君安(151.73亿元)、东方证券(116.75亿元)、民生证券(110.05亿元)、招商证券(89.45亿元)、兴业证券(87.98亿元)。随着科创板、创业板试点注册制的平稳落地,A股全面推行注册制渐行渐近,而注册制的全面推行给券商带来机遇的同时也对券商提出了新的要求。注册制的全面推行,一方面,其将给券商投行业务带来业务量的大幅增长;为投行业务的快速发展提供条件;另一方面,注册制对券商投行业务的执业质量提出更高的要求。实行注册制后,监管部门只对发行人的信息披露进行监督,发行定价更为市场化,因此注册制的推行对券商投行业务人员对市场的理解、定价能力和承销能力提出新的挑战;此外,注册制的推行带来更严格的退市制度,一旦有项目被退市,对保荐机构而言,其品牌形象和实际利益都将大幅受损,因此券商投行团队在筛选项目时需要更加审慎,选择优质项目,并加强发行人上市后的督导管理。

 

图表10:A股上市券商上半年投行净收入TOP10

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资料来源:WIND,北广投资管研究院整理

 

图表11:2021年1-8月A股上市券商IPO承销金额TOP10

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资料来源:WIND,北广投资管研究院整理

 

券商投行执业质量再提新要求,从“数量竞争”转向“质量竞争”:日前,中国证券业协会正就《证券公司投行业务执业质量评价办法(试行)(征求意见稿)》向券商征求意见。《评价办法》将从“项目评价”及“机构评价”两个维度对券商投行业务的执业质量进行分类评价,评价结果分为A、B、C三类。值得注意的是,申报后撤回以及终止的保荐项目也包括在评价范围之内。同时,还设置了“一票否决”机制,出现投行内部控制违法违规等触及重大负面事项的5类行为直接确定为C类。按照相关征求意见稿内容,此次评价先期采取“先试先行,逐步推开”的思路,将首先以主板、创业板、科创板首次公开发行股票或存托凭证并上市保荐项目、上市公司再融资保荐项目为试点。在试点阶段,被评价机构范围为对首发和再融资项目承担保荐责任的证券公司,评价期为上一年度1月1日至12月31日。值得注意的是,除评价期内完成发行和再融资的保荐项目以外,申报后撤回以及终止的首发项目也被列入了评价项目范围。项目评价的时间为项目完成、申报后撤回或终止的当年,在试点期内,持续督导期的保荐项目不参与评价。据了解,执业质量评价结果将影响证券公司在保荐代表人管理、现场检查和非现场检查频率等方面,协会还将执业质量评价结果纳入证券行业执业声誉约束机制。对于《评价办法》的征求意见,业内人士指出,《评价办法》有助于推动投行业务从“数量竞争”转向“质量竞争”,严格打击违法违规行为,并通过自评他评结合的方式提升投行自身的参与感和责任感。

 

图表12:券商投行业务的执业质量评价方法及评价结果

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资料来源:中国证券业协会,北广投资管研究院整理

 

新三板精选层启动转板上市公司增至5家,市场反应良好:继观典防务打响新三板精选层转板上市第一枪后,多家精选层公司接力,截至2021年8月31日,已有5家精选层公司启动转板上市,其余4家企业分别为泰祥股份、新安洁、龙竹科技、翰博高新。其中,仅观典防务计划转至科创板,其余4家均瞄准创业板。转板上市点燃市场热情,自披露公告以来,观典防务、泰祥股份两家公司股价累计涨幅分别为48%、44%。根据相关规定,在新三板精选层连续挂牌一年以上,且最近一年内不存在全国股转公司规定的应当调出精选层的情形,精选层企业可申请转板到科创板或创业板上市。精选层首批32家企业挂牌已超一年。据某精选层公司董秘表示,公司转板上市的动力来自多个方面。“一是对估值比较看重,二是流动性的提升,三是公司的客户主要是大型国企,获得上市公司的身份,对于公司做市场运营有好处。比如在投标过程中,客户对上市公司与非上市公司的评估还是有所不同。”尽管32家首批精选层公司满足转板上市的时限要求,但不意味着首批公司现在都符合转板上市的条件。还有部分公司未满足转板上市的主要指标,待满足所有条件后,公司将考虑是否进行转板上市。业内专家表示,随着转板政策的逐步落实,建议投资者关注精选层中时间尚未满足一年,但财务指标符合、估值较可比公司有优势、未来成长性强的公司。

 

图表13:目前5家新三板精选层已启动转板上市的公司

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资料来源:WIND,北广投资管研究院整理

 

2020年以来新三板转板上市占比近3成,转板收益率值得关注:根据WIND统计显示,2021年1-8月,在333家A股IPO上市企业当中,有85家企业来自新三板转板上市。其中,51家在深交所创业板上市,25家在上交所科创板上市,6家在深交所主板上市,3家在上交所主板上市。同时,据WIND统计显示,截至2021年8月末,2020年至今已过会上市的原为新三板公司共计254家(主板42家,创业板124家,科创板88家),三板公司整体占比达29.33%。其中在主板(包括原中小板)IPO中,过会的三板公司占过会公司比重为18.83%。在创业板IPO中,过会的三板公司占过会公司比重为36.05%。在科创板IPO中,过会的三板公司占过会公司比重为29.43%。此外,对于新三板“转板”的收益率,按科创板、主板、创业板分别统计,由于三板转板收益率排名前十的公司(简称TOP10)转板收益率过高,使统计数据有较大偏离。剔除TOP10后,对转板收益情况进行了统计表现出相应可比性:科创板、上交所主板、创业板、深交所主板首日平均转板收益率分别为1025%、269%、789%、787%,上市一月平均转板收益率则分别为888%、496%、902%、1340%,截至最新平均转板收益率分别为783%、446%、879%、861%。由此可见,新三板公司转板上市后的收益率相当可观,这也是新三板企业转板上市的动力之一。

 

图表14:新三板公司转板上市数量及占比

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资料来源:WIND,北广投资管研究院整理

 

IPO高剔比例降低,新股定价博弈引发市场关注:2021年8月20日,上交所与深交所同步发布拟对科创板及创业板发行与承销细则修改公开征求意见的文件,这是继8月6日证监会发布拟对《创业板首次公开发行证券发行与承销特别规定》的第八条进行修改的通知后,监管部门再度对注册制板块发行承销规则修改发声。除证监会征求意见稿中提到的“取消新股发行定价与申购安排、投资者风险特别公告次数挂钩的要求,同时删除累计投标询价发行价格区间的相关规定。”外,本次交易所发布的修订征求意见稿中还对优化定价机制、强化报价行为督导发面等做出修改。本次公告中上交所同时发布了针对《上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法》和《上海证券交易所科创板股票发行与承销业务指引》修订的文件,深交所发布了针对《深圳证券交易所创业板首次公开发行证券发行与承销业务实施细则》修订的文件,但两个板块修改思路及内容整体类似,本次征求意见均于2021年9月5日结束后,与前期证监会征求意见结束时间同步。本次征求意见稿的主要修订包括:1)调整高价剔除机制,高剔比例由“不低于10%”调整为“不超过3%”;2)取消新股发行定价与申购安排、投资风险特别公告次数相挂钩的要求;3)完善内控制度及业务操作流程,遵守报价纪律,要求定价底稿文件保存期限不得少于20年;4)补充列示网下投资者报价违规具体情形,明确处罚力度。业内专家表示,若修改意见正式落地,则在“高剔”比例降低及投行“低剔”权增加背景下,预计注册制网下询价发行新股发行PE持续走低态势将发生扭转,发行估值抬升,300%以上的首日平均涨幅则较难维持。

 

图表15:《发行与承销实施办法》相关修订文件

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资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理

 

北广投资管研究院观点:8月IPO过会率环比提升,资本市场融资能力稳步增强。短期来看,IPO发行节奏仍有波动,中国货币政策短期大概率保持稳中略松,流动性虽暂不支持大幅加快发行节奏,但暂无因流动性收紧IPO发行节奏之虞。在当前注册制推行初期,监管层与中介机构、上市公司都仍有待进一步磨合,对注册制的理解和执行仍在不断调整中,短期IPO融资规模或仍有波动。但长期来看,全面推行注册制、中长期资金入市、退市制度完善、金融对外开放等政策不断完善,有助于市场扩容和制度完善,推动市场效率提升并增加IPO热情,市场的融资能力将稳步增强。展望未来,机构分析认为,IPO发行节奏的把握需要综合考虑有以下三个方面的影响因素:第一,中长期资金入市节奏和规模,以及金融市场对外开放进度,对A股流动性增量有较大的影响,市场流动性的变化对IPO供给的消化能力有直接影响。第二,退市制度进一步完善,一方面可以提升市场的有效性,提升上市公司质量;另一方面也可以释放一批市场流动性,有助于提升IPO发行节奏。第三,全面注册制落地的推进过程中或引起新的上市潮,导致发行节奏波动。当前投行、上市公司及监管仍在适应注册制的过程中,在流动性环境不出现大幅调整的背景下,为保障上市公司质量、服务国家产业战略、保障对特定行业的融资支持,短期内落地全面注册制动力有限。总体来看,中国资本市场定位为服务实体经济转型升级,需持续提升直接融资比重,因此,发行节奏方面须考虑流动性环境,防止因发行节奏过快自宏观及结构层面影响上市公司再融资。

 



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