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IPO市场发展动力充足,监管更加注重上市企业质量 ——资本市场专题报告-5.8

A股IPO月过会率跌破90%,拟上市企业及投行均要提升自身质量:在经历了2020年IPO大年之后,2021年以来A股IPO市场也发生了明显变化,包括现场检查“上紧弦”、“撤单潮”出现,“稳和慢”成为IPO业务的总基调。统计显示,2021年以来,A股IPO过会数量整体处于相对低位,月过会率出现明显“松动”,3月份一度跌破90%,为近一年来的首次。数据显示,2021年1-4月,共有153家企业IPO上会,142家过会,2家暂缓表决,9家被否,过会率92.81%,平均上会周期246天;共有106家IPO终止审查,科创板37家,主板11家,创业板58家。业内人士表示,和2020年相比,2021年投行工作压力明显加大,为了使项目能顺利上市,建议企业尽早让券商介入辅导,以便能够及时对财务等各个环节进行规范。2021年4月15日,上交所公告披露,深圳微众信用科技股份有限公司因发行人撤回发行上市申请或者保荐人撤销保荐,根据《审核规则》第六十七条,终止其发行上市审核。这也是首家过会IPO企业因保荐机构撤销保荐而终止审核。专家表示,券商投行业务正由“粗放型”转为“精细型”,严格的退市制度有利于引导投行选择优质项目,对定价能力等提出了更高要求。2021年将全面推广注册制,在进一步利好券商投行业务的同时,也对强调压实投行责任提出了标准和规范。目前监管已经开始将审核责任前移并前压,辅导备案到辅导验收各环节审核从严。总体来看,由于注册制的推广,拟IPO企业上市积极性得到提升,但很多项目以次充好也给市场带来一定的隐患,因此,无论是企业自身还是投行,对拟IPO企业质量的把关尤为重要,这也是2021年以来监管层一再强调的重中之重。

 

图表1:A股IPO审核情况

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资料来源:WIND,北广投资管研究院整理

 

IPO现场检查威力尽显,监管层绝不允许“带病闯关”:2021年1月29日,证监会发布了《首发企业现场检查规定》,根据规定,在发行上市审核和注册阶段,首发企业存在与发行条件、上市条件和信息披露要求相关的重大疑问或异常,且未能提供合理解释、影响审核判断的,可以列为检查对象。2021年4月25日,证监会发行监管部发布了最新的《首发企业信息披露质量抽查抽签情况(2021年4月25日)》,公告显示,共有36家企业参与本次抽签,受理时间截至2021年4月16日,其中2家企业撤回申请,分别为炬光科技(科创板)、唯特偶(创业板)。关于被抽查企业主动撤回IPO申请的现象,上交所和深交所表示,高度重视上述项目撤回情况,正在对相关问题进行分析梳理。从目前情况看,项目撤回原因有多方面因素,对其中涉及信息披露和保荐机构核查的若干问题,上交所已在审核过程中予以重点关注。对于现场检查撤回的项目,沪深交易所表示,将充分发挥现场检查、现场督导与审核问询的监管联动机制,严把上市“入口关”。对于现场检查进场前撤回的项目,如发现存在涉嫌财务造假、虚假陈述等重大违法违规问题的,保荐机构、发行人都要承担相应的责任,绝不能“一撤了之”,也绝不允许“带病闯关”。过会率方面,4月证监会发审委、交易所上市委合计审核了27家公司的上市申请,过会一共25家,整体过会率为92.59%,有1家未过会,1家取消审核。相比3月82.05%的过会率,4月IPO通过率大幅提升,部分原因可能与前期监管不断强调压实中介责任后,投行近两月对申报材料进行了大量完善有关。

 

图表2:A股IPO过会率月度变化情况

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资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理

 

证监会发布辅导监管规定,IPO“严监管”关口前移到辅导期:中国证监会近日发布《首次公开发行股票并上市辅导监管规定(征求意见稿)》,明确IPO辅导验收的主要内容,以及验收时应采取现场走访、约谈、检查或抽查保荐业务工作底稿等方式。在辅导工作时点及时限方面,《辅导监管规定》明确辅导期原则上不少于3个月,验收工作完成函的有效期则为12个月,超期未提交首次公开发行并上市申请的,应重新履行辅导及辅导验收程序。在核准制向注册制过渡的过程中,部分规章制度需要与时俱进地进行完善和修订,同时也要求中介机构压实自身责任并提高专业能力。明确辅导期不少于3个月,无论对中介机构还是拟上市企业而言,都是非常必要的,将有助于规范信息披露工作。根据征求意见稿,《辅导监管规定》充分吸收各派出机构的通行做法,对辅导验收内容进行了统一。在辅导验收方式上,《辅导监管规定》要求派出机构应采取审阅辅导验收文件、现场走访、约谈有关人员、检查或抽查保荐业务工作底稿等相结合的方式。业内人士表示,《辅导监管规定》对各证监局的辅导验收工作的内容、方式进行了统一,借鉴了现场督导工作的相关经验,相当于将现场督导工作常态化。这有利于压实中介机构责任,在源头上提高上市公司质量,也有利于注册制改革的稳步推进。《辅导监管规定》征求意见稿的出炉,意味着IPO辅导工作将迎来统一规范。近期,多家拟上市公司撤回IPO申报材料,引发市场关切。《辅导监管规定》对上市辅导工作作出统一规定,将“严监管”前移,有助于降低拟上市公司IPO申报中的逆向选择和道德风险,牢牢把住项目“入口关”。

 

图表3:证监会发布辅导监管规定突出三大原则

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资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理

 

4月新股市场活跃度进一步上升,IPO股东监管升级:根据WIND数据显示,截至2021年4月30日,年内A股市场共有155家公司完成IPO,募资金额1141亿元;4月,A股市场完成IPO数量创年内单月新高,较3月上升41%至55家,募资规模近380亿元,较3月增长33%,并创年内单月新高。从上市公司行业分布看,主要集中于资本货物、技术硬件与设备、材料、制药生物科技与生命科学领域。从上市板块分布看,科创板聚集了将近39%的融资量,其次为主板和创业板,分别为29%和30%。值得关注的是,为促进IPO市场进一步良性发展,证监会4月19日发文称,将加强系统离职人员投资拟IPO公司监管,正研究制定禁止证券监管系统离职人员不当入股拟IPO企业的制度规定,有针对性采取加固措施,扎紧扎牢制度笼子。另一方面,在对IPO股东的进行穿透审核过程中,监管层对最终持有人主体的认定标准也逐渐清晰。科创板、创业板上市审核中心均发布了《关于股东信息核查中“最终持有人”的理解与适用》。明确指出,除自然人外,“最终持有人”还包括以下类型:上市公司(含境外上市公司)、新三板挂牌公司等公众公司,或者穿透核查至国有控股或管理主体(含事业单位、国有主体控制的产业基金等)集体所有制企业、境外政府投资基金、大学捐赠基金、养老基金、公益基金以及公募资产管理产品。除此之外的外资股东,如果中介机构能以适当核查方式确认外资股东的出资人不存在境内主体,并充分论证该外资股东入股发行人的价格不存在明显异常,可将该外资股东视为“最终持有人”。

 

图表4:A股IPO上市企业数量及募资情况

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资料来源:WIND,北广投资管研究院整理

 

图表5:2021年4月A股IPO募资规模占比情况

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资料来源:WIND,北广投资管研究院整理

 

图表6:2021年1-4月A股上市企业募资规模排名前十位

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资料来源:WIND,北广投资管研究院整理

 

2021年以来注册制IPO募资近800亿元,直接融资功能得到显著提升:从上市板块来看,2021年1-4月IPO上市的155家公司中,53家科创板企业IPO募资406亿元,55家创业板企业IPO募资392.14亿元,47家沪深主板企业IPO募资342.77亿元。综合来看,年内科创板和创业板IPO上市公司数量合计108家,占比69.68%,IPO募资合计798.14亿元,占比69.95%。业内人士表示,2021年以来,科创板和创业板IPO呈现出新气象,注册制改革成效显现。注册制下,科创板和创业板对于科技创新型企业的包容性较高,不断吸引各行业优质成长性公司登陆资本市场。科创板和创业板IPO数量和募资金额占比较高,一方面与两个板块实行注册制,发行审核效率较高有关。另一方面,科创板和创业板主要服务于创新创业型企业,这也体现了资本市场对支持我国经济转型发展的重要作用。从年内IPO上市的公司来看,依旧是中小型企业占比较高,尤其是科技创新类企业的占比明显提升。直接融资作为中小企业融资的重要渠道,对支持企业发展至关重要。当前我国多层次资本市场体系不断完善,尤其是科创板和创业板的注册制改革卓有成效,对中小企业尤其是成长型科创企业的直接融资服务功能得到显著提升。

 

图表7:科创板上市公司总市值排名前十位

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资料来源:WIND,北广投资管研究院整理

 

图表8:创业板(注册制)上市公司总市值排名前十位

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资料来源:WIND,北广投资管研究院整理

 

4月券商承销业务环比显著增长,未来IPO市场竞争将更加激烈:根据WIND统计显示,2021年4月,共有24家券商完成了IPO承销业务,3月为21家,募集资金总额合计378.74亿元,3月募集资金总额为276.8亿元,环比增长36.83%。4月证券行业合计实现IPO承销与保荐业务收入24.53亿元,而3月行业IPO承销与保荐收入为18.52亿元,环比增长32.45%。从数据来看,4月受益于新股常态化发行,越来越多券商投行享受到了扩大直接融资带来的益处。按照承销金额计算,4月IPO承销规模排名前5的券商分别为海通证券、兴业证券、中信建投、国泰君安、安信证券,IPO承销金额分别为50.04亿元、49.23亿元、43.68亿元、38.08亿元、37.71亿元。市场份额分别达到13.21%、13%、11.53%、10.06%、9.96%。按照承销家数来计算,中信建投承销了5家,海通证券、国泰君安承销了4家,兴业证券、安信证券、长江证券、中信证券、民生证券承销了3家,招商证券、东吴证券、中泰证券、国信证券各承销了2家,其余上榜券商均只承销1家。业内专家表示,随着我国资本市场加快改革步伐、注册制深入推进,越来越多的公司上市将为投行带来较大的增量市场,但低价承销的行业现象也越来越普遍,监管层不止一次约谈有关券商,对承销市场进行严格监管,由此可见,未来IPO承销市场的竞争将更加激烈。

 

图表9:2021年4月券商IPO承销业务市占率前十位

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资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理

 

A股分拆子公司IPO上市步入佳境,民企情绪高涨:2019年底,A股公司迎来分拆上市重大机遇。时隔一年,A股公司分拆上市迎来首轮高潮。目前,医药、电子、有色类上市公司拟分拆上市的公司家数占比较高,民营公司数量已超过国企。2021年4月21日,格林美(002340.SZ)发布了分拆子公司IPO的预案,由此成为年内首家公布分拆子公司IPO的有色行业民营企业。公告显示,公司拟将控股子公司江西格林循环产业股份有限公司(格林循环)分拆至创业板上市。2021年2月25日,生益科技旗下的生益电子股份有限公司登陆科创板,成为A股分拆上市第一股,距提出IPO申请仅一年时间。最新数据显示,截至4月末,发布过分拆预案或相关意向的上市公司已达64家,其中4家终止分拆子公司上市,2家子公司分拆上市已注册生效;另有13家子公司处于IPO审核流程,11家为注册制。上述公司中包括7家央企,如中国铁建、中国中铁、深康佳A、海康威视等;省属国资企业有10家,包括辽宁成大、物产中大、铜陵有色等;地市国资控股企业有7家,如宁波港、白云山、海格通信等。民营企业共36家,包括比亚迪、东山精密、格林美等。按行业来看,医药、电子、有色、计算机、公用事业类公司数量靠前,分别为11家、8家、6家、4家和3家。

 

图表10:A股分拆子公司上市数量统计情况

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资料来源:WIND,北广投资管研究院整理

 

港交所上市改革“三年考”,首季新经济企业集资占比达95%:2018年4月,港交所推出了25年来最重大的上市制度改革。在短短三年时间内,新经济公司如潮水一般涌入香港市场。港交所环球上市服务部主管鲍海洁近日指出,截至2021年4月末,新经济公司的市值已占港股总市值的近30%,日均成交额贡献占比大幅提升,由2018年的4%激增至目前的30%,新经济公司已成为港股市场增长的主要动力。自上市新规实施以来,新经济公司上市集资金额累计达到4891亿港元,占比72%,其中第二上市、同股不同权、未有收入的生物科技公司分别达到19%、41%、12%。自阿里巴巴(9988.HK)2018年底在港上市以来,中概股第二上市热潮愈演愈烈。截至2021年3月末,13家中概股公司完成赴港第二上市,集资金额达到2858亿港元,市值高达82627亿港元,占香港市场总市值15.6%。截至2021年4月末,共有5家同股不同权公司上市,共集资1359亿港元,其中小米(1810.HK)、美团(3690.HK)已被纳入港股通,大幅提升流动性,快手(1024.HK)上市后第十个交易日即被快速纳入恒生综合指数。统计显示,目前至少有20多家企业符合第二上市快速通道资格。除个别公司在考虑私有化退市外,其他绝大多数中概股都在准备香港第二上市,其中的有些已秘密在港交所递表。

 

图表11:港交所上市的新经济公司中三种类别的IPO募资占比情况

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资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理

 

图表12:目前在港交所二次上市的中概股

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资料来源:WIND,北广投资管研究院整理

 

2021年新经济公司赴港上市热情不减,预计全年IPO募资将超4000亿港元:一年多来,港股市场IPO呈现出强大的吸引力,一大波中资公司争先恐后到港股挂牌上市。2021年4月19日,上海市凌空SOHO携程总部大楼前,携程联合创始人兼董事局主席梁建章、CEO孙洁以及8位“旅行热爱使者”共同见证了携程的二次上市。至此,携程成为2021年第28家赴港IPO的中资企业。就在携程回港上市不久前,快手、百度、哔哩哔哩、汽车之家相继在香港启动首发或二次上市。过去一年,港交所创下自2011年以来新股发行最活跃记录。数据显示,2020年港股IPO数量合计146宗,合计募资3975.28亿港元,创下十年来IPO发行规模的新高。2021年一季度,得益于快手、百度和哔哩哔哩的上市,港股IPO市场继续保持全球领先地位,募资额达到1370亿港元,已超过2020年全年的三分之一。值得关注的是,在港股IPO的历史上,过去一两年并非中资企业赴港IPO热潮的起点,但每一波热潮中都有一个主角。在2007年的那波热潮中,央企、国企是(主角),最近的热潮中,新经济公司是主角。自2019年开始,赴港IPO的新经济公司逐渐多起来了。香港IPO市场正在发生结构性变化,由以往侧重地产和银行企业,逐步演变为侧重科技及新经济企业。最明显的表现是,科技、消费、生物医药等板块公司的估值排名越来越靠前。展望2021年全年,德勤发布报告预测,香港将有大约120至130只新股上市,集资逾4000亿港元,有望打破2010年的历史记录(当年集资额为4450亿港元)。

 

图表13:2017年至2021年香港新股市场结构变化情况

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资料来源:WIND,北广投资管研究院整理

 

医疗健康及生物科技板块生机勃勃,香港作为国际金融中心的地位进一步稳固:医疗健康及生物科技成为了香港新股市场中发展最快的板块之一。医疗健康及生物科技发行人结构逐渐多元化,相关产品组合不断丰富,进一步推动香港生物科技生态系统走向完善。截至2021年3月末,三年来共有63家医疗健康及生物科技公司于港交所上市,融资额合计1969亿港元。港交所《上市规则》第十八A章为未有收入的生物科技公司打开了走向国际资金及投资者的大门:共有31家未有收入的生物科技公司于港交所上市,融资额821亿港元,占同期香港新股市场融资额的7%。2017年至2020年,医疗健康行业新股家数、融资额及总市值的复合年增长率分别为49%、135%及61%。医疗健康板块涵盖更多新兴子行业,包括医疗服务(医院/诊所)、外包服务(委托研发(CRO)/委托研发及生产(CDMO)/委托生产(CMO))、医药企业(药企)、医疗器械及智慧医疗企业等。从趋势来看,生物科技及医疗健康领域新股市场后劲十足,截至2021年4月末,年内共有30家医疗健康及生物科技公司提交了新股上市申请,包括15家未有收入的生物科技公司。总体来看,香港交易所已成为国际领先的新经济公司融资市场和全球第二大生物科技融资中心。香港交易所将在确保市场质量的前提下,继续提升香港资本市场的吸引力与竞争力,进一步巩固香港作为国际金融中心的地位。

 

图表14:2018年至2021年香港上市的生物科技公司新股融资额

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资料来源:WIND,北广投资管研究院整理

 

全球IPO回暖叠加新经济崛起,中企赴美上市激增:根据WIND统计显示,按照上市日期计算,截至4月30日,2021年以来在美股上市的中概股数量达到了23只,募资总额达到55.93亿美元。无论是上市企业的家数还是募资规模,均远超2020年同期。从规模来看,雾芯科技、图森未来均超过10亿美元,而涂鸦智能、知乎、容联易通等7家企业的募资规模也超过了1亿美元。从行业来看,赴美上市的企业主要集中在生物医药及互联网领域。相比之下,2020年全年,共计有39只中概股在美股上市,募资总额为122.29亿美元。此外,国内多家知名公司纷纷传出赴美上市的消息。日前,哈啰出行正式提交了招股书,拟在纳斯达克上市,瑞信、摩根士丹利及中金为承销商。而在此前,保险科技平台水滴公司已经向美国SEC递交招股书,准备在纽交所上市。小红书近日也传出即将赴美上市消息,拟IPO募资10亿美元。中国最大的二手电子流通平台万物新生集团(爱回收)也发布了将赴美IPO的消息,筹资规模预计为5-10亿美元。除了上述公司外,包括作业帮、松果出行、每日优鲜等在内的多家互联网公司也陆续传出了计划赴美IPO的消息。业内专家表示,2021年以来,尽管面临一些监管风险,但中资企业赴美上市热情依然高涨,引发市场关注。这一现象既同全球IPO市场的发展趋势有关,也侧面反映了中国经济的稳健复苏,以及包括互联网、生物医药等新经济的快速壮大,同时也为中国资本市场的改革发展带来了一些启示。

 

图表15:中国企业赴美上市数量变化情况

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资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理

 

《2021中国内地省市资本市场实力榜》发布,京沪深领跑、中部创投崛起:2021年4月23日,由证券时报社中国资本市场研究院编制的《2021中国内地省市资本市场实力榜》在“第六届中国金长江私募基金发展高峰论坛”上正式发布。此次榜单评选充分参考了业内专业的评价体系,以客观数据为基础,评选结果获得了业内权威人士的广泛认可。资本市场作为现代经济体系的重要组成部分,在区域经济发展中的作用日趋重要。本次榜单覆盖了中国内地141个重要城市,从融资能力、上市公司实力、投资机构实力和资本市场活跃度等四大维度设置了24项细分指标,遴选出《中国内地城市资本市场实力50强》、《新锐城市资本市场实力30强》、《中国内地城市融资实力30强》等8个榜单。从“中国内地城市资本市场实力50强”榜单来看,“京沪深”作为国际金融中心,资本市场实力稳居国内第一梯队。从地理分布来看,内地城市资本市场实力呈现明显的集群效应,上榜城市集中在广东、浙江、山东等东部沿海城市。以代表性指标来看,50强城市GDP之和占全国GDP总量的半壁江山;上市公司数量、总市值占全国八成以上;IPO融资规模和股票成交额占全国近九成。由此看出,资本市场实力50强城市,代表着国内资本市场的中坚力量。此外,本次评选设置了两个特色榜单,即内地城市上市公司实力榜与内地城市融资实力榜。从上市公司实力榜来看,北京、深圳、上海、杭州,前四大城市的优势最为明显。

 

图表16:中国内地省市资本市场实力榜前十位

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资料来源:证券时报网,北广投资管研究院整理

 

北广投资管研究院观点:IPO市场发展动力充足,监管更加注重上市企业质量。2021年以来,中国经济实现稳健复苏,A股IPO注册制全面推行,退市机制也在不断强化,在这些利好因素的推动下,预计2021年的A股IPO市场将继续保持良好的发展势头稳步前行。包括德勤、普华永道、毕马威、安永四大会计师事务所在内的多家IPO相关的知名机构均对A股IPO做出了乐观估计,一致认为A股IPO市场的企业登陆数量与融资额将在2021年继续攀升。专家表示,虽然注册制改革后,发行条件更加精简优化、更具包容性,但这并不意味着上市门槛的降低,反而对上市公司质量提出了更高的要求。正如证监会主席易会满在贯彻落实《国务院关于进一步提高上市公司质量的意见》动员部署会上所强调的,要深刻理解注册制改革的初心和使命,从源头上提升上市公司质量。同时,注册制也对中介机构提出了更高的要求,进一步要求中介机构真正具备与注册制相匹配的理念、组织和能力。本轮强化监管更多的是为了强化信息披露,提高上市公司质量,压实中介机构责任,本质上也是为了促进中国资本市场良性发展。同时,证监会强调科学合理保持IPO常态化,着力提高审核透明度和效率,但还权市场、监管后移并不意味着大幅放低要求。下发批文的速度放缓究其根本是部分拟上市企业存在质量不达标,“带病冲关”等问题。总体来看,注册制下,IPO的质量比数量更重要。



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