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一季度GDP增长18.3%,政策突出回归常态和稳字当头 ——宏观经济专题报告-4.16

PMI连续13个月位于荣枯线以上,我国经济总体延续扩张态势:根据中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心发布的数据显示,2021年3月份,中国制造业采购经理指数(PMI)为51.9%,高于上月1.3个百分点,制造业景气回升。从企业规模看,大、中、小型企业PMI分别为52.7%、51.6%和50.4%,较上月上升0.5、2.0和2.1个百分点,均高于临界点。从分类指数看,在构成制造业PMI的5个分类指数中,生产指数、新订单指数、从业人员指数均高于临界点,供应商配送时间指数位于临界点,原材料库存指数低于临界点。其中,生产指数为53.9%,环比上升2.0个百分点,高于临界点,表明制造业生产扩张步伐加快。新订单指数为53.6%,环比上升2.1个百分点,高于临界点,表明制造业市场需求增长较快。原材料库存指数为48.4%,环比回升0.7个百分点,低于临界点,表明制造业主要原材料库存量降幅收窄。从业人员指数为50.1%,环比上升2.0个百分点,高于临界点,表明制造业企业用工量较上月略有增加。总体来看,3月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为51.9%、56.3%和55.3%,环比上升1.3、4.9和3.7个百分点,我国经济总体延续扩张态势。

 

图表1:统计局PMI走势

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

3月CPI同比重回正值,大宗商品价格上涨带动PPI显著回升:根据国家统计局公布的数据显示,2021年3月份,全国居民消费价格(CPI)同比上涨0.4%,从环比看,受春节后需求季节性回落影响,CPI由上月上涨0.6%转为下降0.5%。其中,食品价格由上月上涨1.6%转为下降3.6%,影响CPI下降约0.71个百分点。国家统计局相关负责人表示,由于天气转暖,鲜菜大量上市,蔬菜价格由上月上涨1.8%转为下降14.5%;生猪生产持续恢复,猪肉价格下降10.9%,降幅比上月扩大7.8个百分点;春节后消费需求有所回落,牛肉、羊肉、鸡肉、鸭肉、水产品和鲜果价格均由涨转降,降幅在0.2%-1.7%之间。从同比看,由于翘尾负向影响大幅减弱,CPI由2月的下降0.2%转为3月的上涨0.4%。其中,食品价格下降0.7%,降幅比上月扩大0.5个百分点,影响CPI下降约0.12个百分点。非食品价格由上月下降0.2%转为上涨0.7%,影响CPI上涨约0.56个百分点。非食品中,3月工业消费品价格同比上涨1.0%,为近一年来同比首次上涨,主要是汽油和柴油价格分别上涨11.9%和12.8%带动。一季度,全国居民消费价格与2020年同期持平。得益于大宗商品价格上涨和中国经济从新冠肺炎疫情中复苏,中国3月份的工业品出厂价格指数(PPI)进一步攀升,以两年多以来的最快速度增长。统计局数据显示,3月PPI超过了预期,同比增长4.4%,该涨幅创下了2018年7月以来的最高水平,当时为4.6%。

 

图表2:CPI/PPI月度同比增速

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

3月中国进出口增速均保持在30%以上,疫情反弹导致海外依赖中国出口有所加深:根据中国海关总署公布的数据显示,按美元计价,2021年3月中国出口同比增长30.6%,进口同比增长38.1%,贸易顺差138亿美元。与前值相比,3月出口增速回落,进口加快,贸易顺差大幅收窄。2021年2月,按美元计,出口同比增长154.9%、进口同比增长17.3%;贸易顺差378.7亿美元。合并公布的1-2月出口同比增长60.6%,进口同比增长22.2%,贸易顺差1032.5亿美元。至此,自2020年4月以来出口已经连续11个月保持正增长,进口也已连续6个月正增长;2020年4月出口同比增长3.5%,为新冠疫情爆发首度转为正增长。2020年同期,即2020年3月,以美元计,中国出口同比下跌6.6%,进口同比下跌0.9%,贸易顺差199亿美元;当年初新冠疫情突然在中国境内爆发。而2020年全年,按美元计,中国出口同比增长3.6%,进口同比下滑1.1%,贸易顺差5350.3亿美元。业内专家表示,3月我国贸易顺差显著收窄,主因是国内出口增长不及预期的同时,进口增长好于预期。3月进口数据超出预期除了与国内自身需求情况良好,主要大宗商品进口量增加有关外。从后市看,在美国大规模的财政刺激下,海外市场需求预期仍强,同时,3月底以来,欧美疫情反弹,部分国家重启封锁可能加重海外市场供应缺口,并加大对我国出口依赖,预计年内我国出口仍将维持较高增长。

 

图表3:中国月度进出口同比增速(按美元计)

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资料来源:中国海关总署,北广投资管研究院整理

 

我国一季度外贸同比增长29.2%,连续三个季度同比正增长:根据中国海关总署公布的数据显示,以人民币计,2021年一季度,我国货物贸易进出口总值8.47万亿元,同比增长29.2%。其中,出口4.61万亿元,同比增长38.7%;进口3.86万亿元,同比增长19.3%;贸易顺差7592.9亿元,同比扩大690.6%。整体内需与外需均维持较高景气度,进口数据超预期。海关总署表示,与2019年同期相比,2021年一季度进出口增速达到20.5%,显示我国外贸继续保持2020年下半年以来持续向好的势头,为全年外贸“量稳质升”开了一个好头,这是多方面因素综合作用的结果。具体来看,一是全球经济贸易恢复性增长有利于我国外贸增长;二是我国经济持续稳定恢复也促进了外贸发展;三是大宗商品价格快速上涨也助推了进口增长,美国等主要经济体货币宽松政策的影响下,全球大宗商品价格持续上涨,截至3月份,铁矿砂进口价格连续7个月同比上涨,铜矿砂进口价格连续11个月同比上涨,大豆进口价格连续4个月同比上涨,一季度上述产品进口价格同比分别上涨了53.5%、28%和11.1%。原油进口价格也结束了连续12个月的同比下跌走势,3月当月同比上涨1.6%。总体来看,我国外贸已连续三个季度保持同比正增长,未来一段时期这一趋势有望维持,但具体走势还需要进一步观察。

 

图表4:2021年一季度中国与主要贸易伙伴进出口比重

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资料来源:中国海关总署,北广投资管研究院整理

 

3月外汇储备继续保持在3.15万亿美元上方,经济复苏为外储稳定提供坚实基础:根据国家外汇管理局公布的数据显示,截至2021年3月末,我国外汇储备规模为3.17万亿美元,较2月末下降350亿美元,降幅为1.09%。专家表示,估值因素是本次外汇储备下降的主要因素。估值因素主要包括汇率折算和资产价格因素。汇率折算方面,随着疫苗不断推广,全球疫情形势有所好转,美国经济复苏预期强烈。截至2021年3月,美国制造业PMI指数为64.7%,连续10个月处于扩张区间。加之欧洲经济复苏相对乏力,欧元兑美元汇率贬值等因素影响,美元指数逐步上行,人民币汇率升值压力减弱。截至2021年3月31日,美元指数达93.18,较月初上涨2.38%。这导致美元保持相对强势,3月份,人民币汇率围绕6.50上下波动,抹去了前两个月的涨幅。外汇储备中以非美元标价的部分折算为美元时出现估值损失。从资本流动的角度来看,2021年前2个月非金融部门跨境直接投资净流入107亿元,在无特殊因素背景下,预计3月份不会出现大幅变动。再加上3月份陆股通净流入149.24亿元,虽然较2月份有所下降,跨境资本依然呈现流入形势,对外储规模形成支撑。当前,我国经济基本面依然良好,IMF(国际货币基金组织)最新一期《世界经济展望报告》中预计中国增速为8.4%,较1月份上调了0.3个百分点,有助于人民币资产继续保持较强吸引力,从而促使外汇储备保持稳定水平。

 

图表5:中国外汇储备规模月度变化情况

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资料来源:国家外汇管理局,北广投资管研究院整理

 

一季度社融增量累计超10万亿,人民币信贷成重要支撑:根据中国央行公布的数据显示,经初步统计,2021年一季度社会融资规模增量累计10.24万亿元,比上年同期少8730亿元。其中,对实体经济发放的人民币贷款增加7.91万亿元,同比多增6589亿元;对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加1845亿元,同比少增65亿元;委托贷款减少50亿元,同比少减920亿元;信托贷款减少3569亿元,同比多减3439亿元;未贴现的银行承兑汇票增加3245亿元,同比多增2985亿元;企业债券净融资8614亿元,同比少9178亿元;政府债券净融资6584亿元,同比少9197亿元;非金融企业境内股票融资2467亿元,同比多1212亿元。从结构看,一季度对实体经济发放的人民币贷款占同期社会融资规模的77.3%,同比高出12个百分点。2021年3月份,社会融资规模增量为3.34万亿元,比上年同期少1.84万亿元。4月来看,随着地方债发行增加和国资委主导的国企融资环境改善,信用环境修复,预期债市供给有所增加,同业存单到期维持高位,央行持续百亿规模操作,资金面形势较3月或略紧,关注央行MLF操作和4月底中央政治局会议。

 

图表6:社会融资新增规模月度变化量

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资料来源:中国央行,北广投资管研究院整理

 

3月企业中长期贷款明显多增显示需求恢复良好,货币政策预计仍“稳健中性”:根据中国央行公布的数据显示,2021年3月份,人民币贷款新增2.73万亿元,比2020年3月少1200亿元,但较2019年3月仍然多增1.04万亿元,贷款存量增速仅较上月小幅下降0.3个百分点至12.6%。分项来看,居民部门新增短期贷款5242亿元,为有统计以来最高水平。企业部门新增短期贷款3748亿元,虽然较2020年同期少增5052亿元,但比2019年同期仍多增647亿元,基本回归常态。新增中长期贷款1.33万亿元,较2020年同期多增3700亿元,显示出国内需求复苏态势良好,企业中长期融资需求旺盛。票据融资减少1525亿元,较2020年同期多减3600亿元,成为新增贷款的主要拖累因素,但也反映出金融对实体经济的支持力度非常扎实。展望下一阶段,在稳杠杆和防风险的政策基调下,房地产调控继续收紧,表外融资持续压降,预计后续社融和贷款存量增速将继续回落,但随着基建投资和制造业投资回暖,以及政策加大对小微企业、制造业、节能减排等领域的支持,信贷结构或将继续保持优化,政策继续表现为“紧信用+稳货币”组合,总体仍然“稳健中性”。

 

图表7:人民币贷款新增规模月度变化量

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资料来源:中国央行,北广投资管研究院整理

 

3月M2增速低于预期,后续流动性可能会出现边际收紧迹象:根据中国央行公布的数据显示,截至2021年3月末,广义货币(M2)余额227.65万亿元,同比增长9.4%,增速比上月末和上年同期均低0.7个百分点;狭义货币(M1)余额61.61万亿元,同比增长7.1%,增速比上月末低0.3个百分点,比上年同期高2.1个百分点;流通中货币(M0)余额8.65万亿元,同比增长4.2%。一季度净投放现金2229亿元。机构分析认为,3月M2同比增速环比减少0.7个百分点至9.4%,低于市场预期值9.6%,主要受到2020年同期高基数的影响。3月财政存款减少0.48万亿元,同比少减0.25万亿元,财政投放节奏放缓。3月居民存款增加1.94万亿元(同比减少0.41万亿元),企业存款增加1.72万亿元(同比减少1.46万亿元),指向除信贷以外的其他派生渠道(企业债券、非标等)均受到限制。M1增速环比下降0.3个百分点至7.1%,M2与M1间的剪刀差缩小至2.3%。专家表示,对于未来一段时间货币政策的走向,货币政策正常化的时点可能会出现在一季度经济开门红或4月中下旬中央政治局会议前后,流动性可能会出现边际收敛迹象。从长期来看,随着货币政策逐渐转向正常化,2021年后半段利率可能会呈现波动向上的走势。


图表8:M1和M2月度同比增速

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资料来源:中国央行,北广投资管研究院整理

 

一季度工业生产稳步回升,制造业增势良好:根据国家统计局公布的数据显示,2021年一季度,全国规模以上工业增加值同比增长24.5%,环比增长2.01%;两年平均增长6.8%。其中,3月份规模以上工业增加值同比增长14.1%;环比增长0.60%。分经济类型看,一季度国有控股企业增加值同比增长16.9%;股份制企业同比增长23.7%,外商及港澳台商投资企业同比增长29.2%;私营企业同比增长29.7%。分三大门类看,采矿业增加值同比增长10.1%,两年平均增长4.0%;制造业同比增长27.3%,两年平均增长6.9%;电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长15.9%,两年平均增长4.8%。值得一提的是,装备制造业和高技术制造业增加值同比分别增长39.9%、31.2%,两年平均分别增长9.7%、12.3%。从产品产量看,新能源汽车,工业机器人,挖掘、铲土运输机械,微型计算机设备,集成电路同比增速均超过60%,两年平均增速均超过19%。同时,1-2月份,全国规模以上工业企业实现利润总额11140亿元,同比增长1.79倍,两年平均增长31.2%;规模以上工业企业营业收入利润率为6.6%,比2020年1-2月份提高3.15个百分点。展望二季度,三重因素将利好工业企业经营。一是海外疫苗接种范围扩大,全球经济复苏提速,外部需求有望进一步扩张;二是原材料大宗商品价格短期出现大幅下调的可能性较小,上游产业和原材料加工产业利润有望保持高增长;三是宏观调控政策不会出现急拐弯。

 

图表9:工业增加值累计同比增速

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

一季度投资数据全面向好,政策助力下全年有望迎来明显修复:根据国家统计局公布的数据显示,2021年一季度,全国固定资产投资(不含农户)95994亿元,同比增长25.6%;比2019年同期增长6.0%,两年平均增长2.9%。其中,民间固定资产投资55022亿元,同比增长26.0%。从环比看,3月份固定资产投资增长1.51%。分产业看,第一产业投资2362亿元,同比增长45.9%;第二产业投资27929亿元,同比增长27.8%;第三产业投资65703亿元,同比增长24.1%。一季度制造业投资、基础设施建设投资以及房地产投资均实现近三成的同比增幅,分别为29.8%、29.7%和25.6%。机构分析认为,3月投资数据明显好于1-2月。一方面,制造业投资相关的景气指标全面向好。比如专用设备的生产、新订单指数3月均大于55%。3月BCI企业投资前瞻指数跳升至75.43%,2018年以来新高。政府工作报告明确提出“扩大制造业设备更新和技术改造投资”,预计传统制造业改造升级和新兴动能培育是制造业转型升级的两大抓手。此外,在碳达峰、碳中和的政策指引下,未来制造业将加快向高端、智能、绿色的方向转型。综合来看,随着需求的不断改善,以及企业利润的回暖,制造业企业存在扩张产能的需求,同时,在政策支撑和助力下,二季度制造业投资有望延续改善的势头,全年则迎来明显的修复。


图表10:固定资产投资及民间投资累计同比增速

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

一季度房地产市场全面开花,未来仍坚持“房住不炒”的调控主基调:根据国家统计局公布的数据显示,经初步测算,2021年一季度,全国房地产开发投资27576亿元,同比增长25.6%;比2019年一季度增长15.9%,两年平均增长7.6%。其中,住宅投资20624亿元,同比增长28.8%。从商品房销售与待售情况来看,一季度商品房销售面积36007万平方米,同比增长63.8%;比2019年一季度增长20.7%,两年平均增长9.9%。其中,住宅销售面积同比增长68.1%,办公楼销售面积同比增长34.4%,商业营业用房销售面积同比增长24.9%。商品房销售额38378亿元,同比增长88.5%;比2019年一季度增长41.9%,两年平均增长19.1%。其中,住宅销售额同比增长95.5%,办公楼销售额同比增长44.0%,商业营业用房销售额同比增长25.8%。往后看,“房主不炒”的主基调下,地产调控持续趋严,“三条红线”下,房企融资面临强约束,拿地速度明显放缓,将对地产投资带来下行的压力。不过,2020年二季度土地成交火热的滞后影响,房地产竣工周期启动、租赁住房建设、城镇老旧小区改造将对建筑工程投资形成较强支撑,二季度房地产投资大概率高位趋稳。


图表11:房地产开发投资、商品房销售面积累计同比增速

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

一季度市场销售逐步改善,网上零售快速增长:根据国家统计局公布的数据显示,2021年一季度,社会消费品零售总额105221亿元,同比增长33.9%,环比增长1.86%;两年平均增长4.2%。其中,3月份社会消费品零售总额35484亿元,同比增长34.2%,比1-2月份加快0.4个百分点,两年平均增长6.3%。按经营单位所在地分,一季度城镇消费品零售额91345亿元,同比增长34.6%,两年平均增长4.3%;乡村消费品零售额13875亿元,同比增长29.4%,两年平均增长3.2%。按消费类型分,餐饮收入10596亿元,同比增长75.8%,两年平均下降1.0%;商品零售94625亿元,同比增长30.4%,两年平均增长4.8%。全国网上零售额28093亿元,同比增长29.9%,两年平均增长13.5%。其中,实物商品网上零售额23067亿元,同比增长25.8%,两年平均增长15.4%;占社会消费品零售总额的比重为21.9%,比1-2月份提高1.2个百分点。随着国内疫情基本得到控制,新增确诊病例、死亡率大幅下降,限制措施有所松动,居民消费信心回归,餐饮、电影、旅游等服务性消费逐渐回暖,春节档、清明档票房爆炸式增长,表明居民的消费需求强劲。目前,国内正在加速推进疫苗接种,逐步实现全民免疫,这将进一步促进消费回升。展望二季度,随着疫苗的加快接种,全球疫情逐步改善,输入性病例减少,本土病例归零,疫情的影响将逐步消除,此前受疫情影响最大的服务业消费有望加速回升,居民的消费信心将显著回归,社会消费将成为经济进一步复苏的重要动能。


图表12:社会消费品零售总额累计同比增速

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

3月份城镇调查失业率下降,就业形势总体稳定:根据国家统计局公布的数据显示,2021年一季度,全国城镇新增就业297万人。3月份,全国城镇调查失业率为5.3%,比2月份下降0.2个百分点,比上年同期下降0.6个百分点。本地户籍人口调查失业率为5.3%,外来户籍人口调查失业率为5.4%。16-24岁人口、25-59岁人口调查失业率分别为13.6%、4.8%。31个大城市城镇调查失业率为5.3%,比2月份下降0.2个百分点。人社部表示,2021年就业形势将延续总体平稳态势。但不确定、不稳定因素仍然较多,就业形势依然比较复杂,面临诸多挑战。一是就业总量压力不减。2021年需要安排就业的城镇新增长劳动力仍然在1500万人左右,高校毕业生909万人,达到新高。二是结构性矛盾仍然突出,就业难和招工难并存。制造业、服务业普工难招、技术工人短缺,技术技能人才的求人倍率超过2。三是疫情影响复杂多变,“外防输入、内防反弹”压力较大,给就业增加了不确定性和风险挑战。下一步,人社部将深入实施就业优先政策,突出重点,精准施策、精准发力,在以下五方面精准发力。一是着力稳定就业岗位。通过保市场主体来稳住就业基本盘。二是着力抓好重点群体。针对失业人员、高校毕业生、农民工等重点群体,实施分类精准帮扶,提供有针对性的就业服务。三是着力拓宽就业渠道。支持发展劳动密集型产业,支持中小微企业,支持劳动者创业,完善灵活就业劳动保障制度,进一步扩大就业空间。四是着力加强职业培训。深入实施职业技能提升行动,提高培训针对性和实效性。五是着力强化兜底帮扶。重点对城市困难人员、农村低收入人口进行就业帮扶,保障失业人员基本生活,兜牢民生底线。

 

图表13:全国城镇调查失业率变化情况

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

北广投资管研究院观点:一季度GDP增长18.3%,政策突出回归常态和稳字当头。初步核算,一季度国内生产总值249310亿元,按可比价格计算,同比增长18.3%,比2020年四季度环比增长0.6%;比2019年一季度增长10.3%,两年平均增长5.0%。分产业看,第一产业增加值11332亿元,同比增长8.1%,两年平均增长2.3%;第二产业增加值92623亿元,同比增长24.4%,两年平均增长6.0%;第三产业增加值145355亿元,同比增长15.6%,两年平均增长4.7%。统计局表示,一方面,一季度国内生产总值同比增长18.3%,受到上年较低基数、员工就地过年工作日有所增加等不可比因素影响;另一方面,一季度环比增长0.6%,两年平均增长5.0%,表明我国经济稳定恢复。专家表示,在政策方面,鉴于世界经济正在复苏,中国经济景气度提升,宏观政策有必要逐步回归常态。考虑到经济运行中仍有不确定性和不稳定性存在,宏观政策尤其是货币政策需稳字当头,保持对经济恢复的必要的支持力度。随着全球抗疫进程的进一步推进,内外需同步恢复,我国经济运行逐步回归常态。从全球来看,国外需求明显回暖,我国经济的外部环境正在发生积极的变化,但仍应对世界经济复苏带来的不稳定因素保持关注。从国内来看,随着天气转暖和生产活动的正常化,上半年将有望创出本轮经济复苏的高景气度。对应经济运行的常态化,宏观政策可能突出回归常态和稳字当头两大主题。

 

图表14:中国GDP季度同比增速

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

图表15:2020-2021年中国主要宏观经济指标季度变化趋势

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

 



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