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2020年中国经济实现V形反弹,GDP总量突破百万亿 ——宏观经济专题报告-1.22

PMI连续10个月位于荣枯线以上,经济复苏保持良好发展态势:根据国家统计局公布的数据显示,2020年12月,中国制造业采购经理人指数(PMI)为51.9%,仅比上月的年内高点低0.2个百分点,制造业总体保持稳步恢复的良好势头,景气度处于年内较高水平。国家统计局指出,在12月的PMI构成指数中,生产指数和新订单指数分别为54.2%和53.6%,虽较上月回落0.5和0.3个百分点,但均为年内次高点,且两者差值继续缩小,制造业保持较好增势,产需关系更趋平衡。在统计局调查的21个行业中,分别有18个和17个行业的生产指数和新订单指数位于扩张区间。其中,黑色金属冶炼及压延加工、通用设备、专用设备、计算机通信电子设备及仪器仪表等行业两个指数均高于56%,相比上月有不同程度上升,行业增长动能增强,生产活动加快。总体来看,12月制造业PMI略低于市场预期。对于12月PMI走低,一方面是季节性因素,从历史规律来看,12月PMI的平均值要较11月稍低。另一方面,12月浙江、湖南等南方省份拉闸限电可能对企业生产造成了一定的影响。业内专家表示,下一阶段,宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性,把握好政策时效;要加大对制造业、小微企业等薄弱环节的支持力度,做好政策间的接续,提升政策精准度和有效性,进一步稳固复苏的基础。

 

图表1:统计局PMI走势

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

12月CPI涨幅转正超预期,猪肉价格仍是影响未来CPI走势的关键因素:根据国家统计局公布的数据显示,2020年12月份CPI同比上涨0.2%。其中,城市上涨0.2%,农村上涨0.2%;食品价格上涨1.2%,非食品价格持平;消费品价格上涨0.2%,服务价格上涨0.3%。2020年全年,全国居民消费价格比上年上涨2.5%。2020年12月份PPI同比下降0.4%,环比上涨1.1%;工业生产者购进价格同比持平,环比上涨1.5%。2020年全年,工业生产者出厂价格比上年下降1.8%,工业生产者购进价格下降2.3%。机构分析认为,猪价和油价是2020年12月CPI涨幅超预期的主要拉动因素(这两项也是中国CPI波动的核心影响因素),而核心CPI同比再降0.1个百分点至0.4%。也就是说,排除猪价和油价影响后,各类非食品、非能源类消费品价格水平同比进一步走低。这显示出新冠肺炎疫情影响尚未完全消散,中国经济仍然呈现出需求弱于供给的局面。考虑到目前生猪存栏量已恢复到接近非洲猪瘟前的水平,猪价回落是大势所趋,因此,2021年CPI将受到猪肉价格的明显压制。业内专家表示,对货币政策而言,目前核心CPI和下游PPI表现低迷,宏观政策尚未到需要加速正常化的时机。但二季度后,如果由于基数原因,叠加核心CPI环比回到正增长、下游行业PPI开始扩大涨幅(背后原因是全球经济进一步共振复苏),那么引发货币政策加速正常化的窗口可能就会阶段性浮现。对这两个更充分地体现中国经济增长势能的指标,需要保持密切关注。

 

图表2:CPI/PPI月度同比增速

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

12月出口增速超出市场预期,机构表示疫苗普及后外贸形势将好转:根据中国海关总署公布的数据显示,2020年12月,按美元计价,中国出口金额同比增长18.1%(WIND一致预期15.2%),11月为21.1%;进口金额同比增长6.5%(WIND一致预期4.6%),11月为4.5%;贸易顺差781.7亿美元,11月为754.2亿美元。机构分析认为,节日消费需求“旺季”结束导致消费品出口回落,海外经济复苏带动生产相关商品出口高增,总体出口超预期增长。从主要出口商品来看,消费需求相关的服装、节日用品、家具等出口增速均呈现下降;但海外生产相关的需求表现较好,自动数据处理设备、稀土、集成电路、液晶显示板等商品出口增速较上月分别回升了20、52、13及8个百分点左右。此外,海外疫情反复的背景下,医疗物资商品出口增速近期也呈现一定的波动,12月较上月增长有所下滑。进口方面,12月进口增长强劲,体现国内经济需求有较强支撑。12月进口增速较上月回升了2个百分点,高于预期。景气指标显示,12月制造业PMI为51.9%,较上个月回落0.2个百分点,但仍位于荣枯线以上区间。多数经济指标显示经济持续乘势而上,需求有支撑。体现到商品上可以看到汽车、自动数据处理设备、铁矿、集成电路等生产相关的商品进口高增。考虑到海外在疫情好转和疫苗逐步普及的背景下需求共振复苏,未来外需对出口将具有一定的支撑作用。

 

图表3:中国月度进出口同比增速(按美元计)

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资料来源:中国海关总署,北广投资管研究院整理

 

2020年中国成为唯一实现贸易正增长的国家,与主要贸易伙伴关系稳固:根据中国海关总署公布的数据显示,2020年我国货物贸易进出口总值32.16万亿元人民币,比2019年增长1.9%。其中,出口17.93万亿元,同比增长4%;进口14.23万亿元,同比下降0.7%;贸易顺差3.7万亿元,同比增加27.4%。海关总署表示,2020年,我国成为全球唯一实现贸易正增长的主要经济体,进出口表现明显好于预期,外贸规模再创历史新高。另据WTO和各国已公布的数据显示,2020年前10个月,中国进出口、出口、进口国际市场份额分别达12.8%、14.2%、11.5%,均为历史最好水平。2020年,我国前五大贸易伙伴依次为东盟、欧盟、美国、日本和韩国,分别同比增长7%、5.3%、8.8%、1.2%和0.7%。截至2020年末,我国共有进出口实绩企业53.1万家,同比增长6.2%。民营企业进出口14.98万亿元,同比增长11.1%,占我国外贸总值的46.6%,第一大外贸主体地位更加巩固,成为稳外贸的重要力量。民企向来以反应快、韧性强著称,是外贸的“稳定器”。民企占比提升,意味着中国稳外贸基础更加坚实,外贸活力和竞争力进一步增强。此外,得益于官方种种扶持政策,疫情之下跨境电商等贸易新业态、新模式出现爆发式增长。据海关统计显示,2020年中国跨境电商进出口1.69万亿元,同比增长31.1%,成为稳外贸的重要力量。其中,出口1.12万亿元,同比大增40.1%;进口0.57万亿元,同比增长16.5%。

 

图表4:中国贸易总额增长情况

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资料来源:中国海关总署,北广投资管研究院整理

 

图表5:2020年中国与主要贸易伙伴进出口比重

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资料来源:中国海关总署,北广投资管研究院整理

 

2020年全年外汇储备增加超过1000亿美元,人民币资产吸引力与日俱增:根据国家外汇管理局公布的数据显示,截至2020年12月末,我国外汇储备规模为32165.22亿美元,较11月末上升380.32亿美元,升幅为1.2%。国家外汇局表示,2020年12月,我国外汇市场运行总体稳定,市场交易理性有序。国际金融市场上,受新冠肺炎疫苗进展、主要国家货币及财政政策等影响,美元指数下跌,非美元货币及主要国家资产价格均有上涨。外汇储备以美元为计价货币,非美元货币折算成美元后金额增加,加上资产价格上涨等因素共同作用,当月外汇储备规模上升。整体来看,2020年全年,我国外汇储备规模保持了相对稳定。从月度变动情况上看,2020年有4个月环比回落,有8个月环比上升,全年外汇储备规模增加1086亿美元,说明我国外汇储备具有较为坚实的稳定基础。展望后市,世界经济形势复杂严峻,疫情冲击导致的衍生风险不容忽视,国际金融市场仍存在较多不确定因素。但我国外汇市场有条件继续保持平稳、均衡运行,外汇储备规模也将总体稳定。值得关注的是,2021年美元指数大概率趋于下行,再加上海外投资者持续看好人民币资产,中国债券市场对外资的吸引力与日俱增,也会对外汇储备做正向贡献。总体来看,预计未来宏观调控政策将继续起到积极作用,促进人民币汇率在均衡合理水平双向波动,维护跨境资本流动基本平衡与外汇市场平稳运行,为外汇储备规模的保持稳定提供保障。

 

图表6:中国外汇储备规模月度变化情况

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资料来源:国家外汇管理局,北广投资管研究院整理

 

12月社融增量1.72万亿低于市场预期,2021年实体经济融资环境仍较为有利:根据中国央行公布的数据显示,截至2020年12月末,社会融资规模增量为17200亿元,预估为21850亿元,前值为21343亿元。初步统计,2020年社会融资规模增量累计为34.86万亿元,比上年多9.19万亿元。其中,对实体经济发放的人民币贷款增加20.03万亿元,同比多增3.15万亿元;对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加1450亿元,同比多增2725亿元;委托贷款减少3954亿元,同比少减5442亿元;信托贷款减少1.1万亿元,同比多减7553亿元;未贴现的银行承兑汇票增加1746亿元,同比多增6503亿元;企业债券净融资4.45万亿元,同比多1.11万亿元;政府债券净融资8.34万亿元,同比多3.62万亿元;非金融企业境内股票融资8923亿元,同比多5444亿元。机构分析认为,随着央行货币政策回归正常化,以及疫情期间出台的宽松政策逐步退出,2021年社融增速下行预计是主要趋势,但2020年12月社融增速环比下降更多是季节性的短期扰动,预计2021年社融增速拖累项可能是政府债券发行减少;而企业、居民融资需求目前仍处于恢复过程中,并且政策也鼓励居民消费、鼓励制造业与民企融资,因此实体经济融资环境仍处于偏有利的阶段。

 

图表7:社会融资新增规模月度变化量

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资料来源:中国央行,北广投资管研究院整理

 

2020年人民币贷款增加近20万亿,贷款结构显著改善:根据中国央行公布的数据显示,2020年12月份,人民币贷款增加1.26万亿元,同比多增1170亿元。全年人民币贷款增加19.63万亿元,同比多增2.82万亿元。这与央行发布的《2020年第三季度中国货币政策执行报告》中“货币政策保持流动性合理充裕,预计带动2020年全年人民币贷款新增20万亿左右”表述一致。分部门看,住户贷款增加7.87万亿元,其中,短期贷款增加1.92万亿元,中长期贷款增加5.95万亿元;企(事)业单位贷款增加12.17万亿元,其中,短期贷款增加2.39万亿元,中长期贷款增加8.8万亿元,票据融资增加7389亿元;非银行业金融机构贷款减少4706亿元。数据显示,截至2020年12月末,外币贷款余额8672亿美元,同比增长10.2%。全年外币贷款增加802亿美元,同比多增881亿美元。12月,外币贷款减少377亿美元,同比多减300亿美元。机构分析认为,2020年全年企业中长期贷款多增规模已达到2.9万亿元,略超全年人民币贷款同比多增数量,这表明2020年多增贷款全部投向实体经济,而且贷款结构也有显著改善。业内专家认为,2021年流动性将精准投向基建和实体经济,尤其是受疫情影响严重的行业、民营和中小微企业、制造业、高新技术等领域。

 

图表8:人民币贷款新增规模月度变化量

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资料来源:中国央行,北广投资管研究院整理

 

M2增速连续10个月保持增长,预计2021年货币供应量保持相对充裕:根据中国央行公布的数据显示,截至2020年12月末,广义货币(M2)余额218.68万亿元,同比增长10.1%,尽管增速比11月末低0.6个百分点,但仍比上年同期高1.4个百分点,M2增速连续10个月保持双位数增长。不过,需要注意的是,10.1%的增速已经是2020年3月以来的最低水平。年内最高水平是11.1%,这个水平在2020年第二季度维持了三个月。由此可见,12月的M2增速相对较低。从2020年12月整体金融数据来看,一是金融数据结构较为理想,企业长期贷款保持强劲,显示企业看好后续需求复苏;二是股票融资强劲;三是M2同比维持两位数,显示货币环境整体仍保持宽松格局。展望未来,基于2021年央行工作会议提出的“货币供应量和社融增速与名义经济增速基本匹配”这一目标,机构分析认为,稳健中性的信贷政策可能是比较合理的选择。预计2021年的信贷和社融增速大概率会放缓,全年社融增速可能会逐渐下行至11%-12%之间,M2增速可能下行至9%-10%附近。


图表9:M1和M2月度同比增速

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资料来源:中国央行,北广投资管研究院整理

 

12月工业增加值同比增长7.3%,工业经济延续稳步复苏态势:根据国家统计局公布的数据显示,2020年12月份,规模以上工业增加值同比实际增长7.3%(以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率),增速较11月份加快0.3个百分点,预期为6.9%。从环比看,12月规模以上工业增加值比上月增长1.1%。从累计看,2020年规模以上工业增加值比上年增长2.8%。分三大门类看,12月份,采矿业增加值同比增长4.9%,增速较11月份加快2.9个百分点;制造业同比增长7.7%,增速与上月持平;电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长6.1%,加快0.7个百分点。分行业看,12月份,41个大类行业中有35个行业增加值保持同比增长(11月为34个)。2020年四季度,规模以上工业增加值同比增长7.1%,比三季度加快1.3个百分点。2020年,全国工业产能利用率为74.5%。其中,四季度全国工业产能利用率为78.0%,比三季度上升1.3个百分点。从产品产量看,工业机器人、新能源汽车、集成电路、微型计算机设备同比分别增长19.1%、17.3%、16.2%、12.7%。工业企业盈利也延续回升态势,数据显示,1-11月份,全国规模以上工业企业实现利润总额57445亿元,同比增长2.4%,增速比1-10月份加快1.7个百分点;其中11月份,规模以上工业企业利润总额同比增长15.5%,连续6个月保持两位数增长。

 

图表10:工业增加值累计同比增速

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

整体投资增速保持回升态势,民间投资活力增强:根据国家统计局公布的数据显示,2020年1-12月份,全国固定资产投资(不含农户)518907亿元,比上年增长2.9%,增速比1-11月份提高0.3个百分点。其中,民间固定资产投资289264亿元,同比增长1.0%,增速提高0.8个百分点。从环比速度看,12月份固定资产投资(不含农户)增长2.32%。1-12月,制造业投资同比下降2.2%,降幅收窄1.3个百分点;基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)比上年增长0.9%,增速比1-11月份回落0.1个百分点。分地区看,东部地区投资比上年增长3.8%,增速比1-11月份提高0.3个百分点;中部地区投资同比增长0.7%,1-11月份为同比下降0.7%;西部地区、东北地区投资分别同比增长4.4%和4.3%,增速均提高0.2个百分点。从宏观环境看,企业订单增加,价格持续回暖,房企加快周转,都将对投资增速回升起到支撑作用。从先行指标来看,12月官方非制造业PMI中的建筑业商务活动指数为60.7%,较上月上升0.2个百分点。12月钢材、水泥价格持续反弹,显示市场投资需求旺盛。不过由于临近年末,多因素导致基建投资增速暂缓发力,同时需要为“十四五”开局留力。随着疫苗上市加快以及海外订单充裕,制造业盈利空间改善,将促进企业投资信心继续恢复。


图表11:固定资产投资及民间投资累计同比增速

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

地产投资连续数月上行,“房住不炒”总基调不会改变:根据国家统计局公布的数据显示,2020年1-12月份,全国房地产开发投资141443亿元,比上年增长7.0%,增速比1-11月份提高0.2个百分点,比上年回落2.9个百分点。其中,住宅投资104446亿元,同比增长7.6%,增速比1-11月份提高0.2个百分点,比上年回落6.3个百分点。销售方面,2020年全国商品房销售面积176086万平方米,比上年增长2.6%,增速比1-11月份提高1.3个百分点,上年为下降0.1%。其中,住宅销售面积同比增长3.2%。施工方面,2020年房地产开发企业房屋施工面积926759万平方米,同比增长3.7%,增速比1-11月份提高0.5个百分点。2020年房屋新开工面积224433万平方米,同比下降1.2%,降幅比1-11月份收窄0.8个百分点,上年为增长8.5%。机构分析认为,在疫情之下,房企成绩逆势上扬。统计显示,2020年,百强房企累计实现全口径销售金额130461.8亿元,同比增长12.4%,远高于2019年的6.5%。2020年12月,中央经济工作会议重申“房住不炒”,提出因地制宜、多策并举,促进房地产市场平稳健康发展。从市场层面,要抓好房地产两条线。第一条是要让房地产成为稳定投资和消费的重要产业,即稳定发展。第二条就是要防范房地产成为灰犀牛,即需要收紧金融政策。而从房企来说,重点就是要防范“三道红线”带来冲击,需要积极作出调整。


图表12:房地产开发投资、商品房销售面积累计同比增速

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

整体消费仍处于回升趋势当中,汽车消费贡献超预期:根据国家统计局公布的数据显示,2020年全年社会消费品零售总额391981亿元,比上年下降3.9%。其中,除汽车以外的消费品零售额352566亿元,同比下降4.1%。按经营单位所在地分,城镇消费品零售额339119亿元,同比下降4.0%;乡村消费品零售额52862亿元,同比下降3.2%。按消费类型分,餐饮收入39527亿元,同比下降16.6%;商品零售352453亿元,同比下降2.3%。消费升级类商品销售增速加快,四季度限额以上单位通讯器材类、化妆品类、金银珠宝类商品零售额同比分别增长26.0%、21.2%、17.3%,分别比三季度加快16.0、7.1、5个百分点。四季度,社会消费品零售总额同比增长4.6%,比三季度加快3.7个百分点。12月份,社会消费品零售总额同比增长4.6%,环比增长1.24%。其中,除汽车以外的消费品零售额35695亿元,同比增长4.4%。全年全国网上零售额117601亿元,比上年增长10.9%。其中,实物商品网上零售额97590亿元,同比增长14.8%,占社会消费品零售总额的比重为24.9%,比上年提高4.2个百分点。业内专家表示,推动需求侧改革有利于释放消费潜力,当前国内消费的发展对经济的带动在逐步增强,消费规模扩大、消费结构升级的趋势非常明显,未来消费的水平和品质仍有较大的提升空间。


图表13:社会消费品零售总额累计同比增速

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

2020年新增就业全年目标完成率达到131.8%,整体就业形势稳定:根据国家统计局公布的数据显示,2020年全年,全国城镇新增就业1186万人,明显高于900万人以上的预期目标,全年目标完成率达到131.8%。2020年12月份,全国城镇调查失业率为5.2%,与上年同期持平;其中25-59岁人口调查失业率为4.7%,与上年同期持平。2020年1-12月城镇调查失业率平均为5.6%,低于6%左右的预期目标。12月份,31个大城市城镇调查失业率为5.1%。截至2020年末,城镇登记失业率为4.24%,低于5.5%左右的预期目标。全年农民工总量28560万人,比上年减少517万人,降幅为1.8%。其中,本地农民工11601万人,比上年下降0.4%;外出农民工16959万人,比上年下降2.7%。农民工月均收入水平4072元,比上年增长2.8%。机构分析认为,从就业人群来看,大学生和农民工仍是社会关注和就业政策发力的重点。大学生就业很大程度上影响新增就业,而稳就业、保民生成效则主要取决于农民工就业。我国农民工数量接近3亿,稳住农民工就业,就稳住了就业基本盘。预计一段时期内就业形势将持续稳中向好,城镇调查失业率有望继续下行。各行业、各领域的数字化升级,以及双循环发展新格局构建下的强链、补链、扩链,都将成为促进就业市场发展的有利因素,新业态灵活就业拓宽就业渠道的作用将越来越凸显。

 

图表14:全国城镇调查失业率变化情况

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

北广投资管研究院观点:2020年中国经济实现V形反弹,GDP总量突破百万亿:2021年1月18日,根据国家统计局公布的数据显示,初步核算,全年国内生产总值1015986亿元,首次突破百万亿大关;按可比价格计算,比上年增长2.3%。分季度看,一季度同比下降6.8%,二季度同比增长3.2%,三季度同比增长4.9%,四季度同比增长6.5%。分产业看,第一产业增加值77754亿元,比上年增长3%;第二产业增加值384255亿元,同比增长2.6%;第三产业增加值553977亿元,同比增长2.1%。2020年中国经济在疫情阻击战的基础上实现了V形反弹,二季度以来的逐季回暖使得中国成为2020年全球唯一经济实现正增长的主要经济体,为开启双循环新发展格局提供了良好的经济基础和战略契机,也为2021年持续复苏打下坚实基础。2020年四季度以来,供需两旺,出口给力,亮点频现,经济增长动能正由政策驱动向内生动能转换。进入2021年,我国经济增长仍存在许多积极因素。2021年是“十四五”规划的开局之年,新一轮对外开放(海南自贸区、加入RCEP、外商投资新模式),以及“一带一路”的扎实推进将稳定和激发外部需求,巩固我国在全球产业链、供应链和价值链中的地位。机构分析认为,受2020年基数影响,2021年季度经济增速将呈前高后低态势。一季度经济增速可能高达两位数,二季度之后逐渐回落,四季度有望回归到正常增长水平,全年经济增速预计将落在8%-9%的区间内。

 

图表15:中国GDP季度同比增速

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

图表16:2019-2020年中国主要宏观经济指标季度变化趋势

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

图表17:1978-2020年中国GDP总量增长情况

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

 



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