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一季度GDP同比下降6.8%,中国经济仍有强劲韧性 ——宏观经济专题报告

2020年一季度GDP同比下降6.8%,宏观稳增长政策应持续发力:2020年4月17日,根据国家统计局公布的数据显示,初步核算,2020年一季度,我国国内生产总值(GDP)达到206504亿元,按可比价格计算,比2019年一季度下降6.8%。分产业来看,第一产业增加值10186亿元,同比下降3.2%;第二产业增加值73638亿元,同比下降9.6%;第三产业增加值122680亿元,同比下降5.2%。机构分析认为,稳定一季度增长的重要力量是服务业,特别是生产性服务业。一季度,第一产业虽然降幅最小,但是占比仅为4.9%。第二产业降幅最大,反映出疫情对工业生产的冲击。第三产业在一季度占比达59.4%,降幅为5.2%,虽然批发零售业、交通运输业、住宿餐饮业等受疫情冲击较大,3月预计难以回到正常水平,但信息传输、软件和信息技术服务业,金融业增加值分别同比增长13.2%和6%。3月份,全国服务业生产指数同比下降9.1%,降幅较1-2月份收窄3.9个百分点,显示出服务业正在逐步恢复。国际货币基金组织(IMF)在最新一期《世界经济展望》中,将中国2020年经济增速预测下调至1.2%,和IMF在1月的预测相比,调降幅度达到4.8个百分点。面对疫情给经济带来的冲击,中国政府在稳增长方面的力度也在不断加大。2020年以来央行已经实施三次降准,降低超额准备金率以及下调MLF和LPR利率。专家认为,考虑到全球疫情演化等不确定因素,中国还需要在宏观政策上继续发力稳增长、稳就业,将疫情冲击下经济持续性损失降到较低水平。

 

表1:中国GDP季度同比增速

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

表2:中国2020年一季度GDP与三大产业增长情况

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

企业复产稳步推进,预计二季度工业生产将持续恢复:根据国家统计局公布的数据显示,2020年一季度,工业增加值同比增速为-8.4%,较1-2月份收窄了5.1个百分点,较2019年同期下降14.9个百分点。专家表示,3月以来,各地工业生产活动陆续恢复,工信部在3月底公布的数据显示,全国规模以上工业企业平均开工率达到了98.6%,人员平均复岗率达到了89.9%,中小企业复工率已经达到76%。不过,机构分析认为企业复工并不等于完全复产,短期内需求端的弱势可能继续限制产能实际恢复的强度:一是国内需求在疫情之后尚未完全修复,疫情对居民收入与心理上的影响,仍在压制其短期消费的动力;二是外需在海外疫情蔓延的背景下,尚处于收缩的初期,二三季度收缩的幅度可能进一步扩大。这些都将压制生产端修复的节奏。作为佐证,截至2020年4月3日,供给端的六大发电集团日均耗煤量已基本恢复至历史同期水平,需求端的30个大中城市商品房成交面积仍低于历史同期均值,这表明需求的修复进度要慢于生产。整体来看,基于以上工业增加值的数据以及工业生产各方面的表现,机构普遍预计工业生产活动三季度将恢复正常。考虑下半年基建发力,以及进入四季度全球疫情得到控制之后,外需也能得到一定程度的修复,工业增加值增速将呈现持续好转的趋势。


图表3:工业增加值累计同比增速

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

图表4:主要行业工业增加值同比增速比较

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

一季度固定资产投资同比增长-16.1%,预计地产与基建修复将强于制造业:根据国家统计局公布的数据显示,2020年一季度,固定资产投资同比增速为-16.1%,降幅比1-2月份收窄8.4个百分点。分领域看,基础设施投资同比下降19.7%,制造业投资同比下降25.2%,房地产开发投资同比下降7.7%,降幅分别比1-2月份收窄10.6、6.3和8.6个百分点。基建方面,2020年地方政府专项债前置发行对基建投资提供了一定的资金支持,1-2月基建投资大幅下滑主要受疫情影响下项目推迟开工复工拖累。随着基建项目开工复工,专项债募集资金将逐渐转化为实际项目投入。截至3月31日,除湖北外,全国重点项目复工率已超90%。制造业方面,3月制造业PMI数据显示生产指数与新订单指数双双反弹至临界点以上,制造业生产活动和市场需求有所回暖,但受前期企业盈利持续下滑、外需萎缩出口下行和企业信心尚待恢复等的影响,制造业投资仍将大幅负增。房地产销售情况有所好转,尤其是三线城市有明显好转,但考虑到土地财政相对较差以及“房住不炒”的主基调,因此预计地产投资将有所回升,但仍处于相对低位。总体来看,随着企业生产活动的恢复,投资整体也将逐步好转。不过,三大投资受到的影响与恢复的节奏有所不同,房地产与基建基本完全是内需,在疫情结束后有望得到较好的修复,甚至在稳增长政策发力之下会有比较亮眼的表现;但制造业投资受到外需的影响较大,预计修复反弹的力度要弱于前两者。


表5:固定资产投资及民间投资累计同比增速

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

复工陆续推进和线下售楼回暖,预计二季度房地产市场有望逐步恢复:根据国家统计局公布的数据显示,2020年一季度,全国房地产开发投资21963亿元,同比下降7.7%,降幅比1-2月份收窄8.6个百分点。其中,住宅投资16015亿元,同比下降7.2%,降幅收窄8.8个百分点。一季度,商品房销售面积21978万平方米,同比下降26.3%,降幅比1-2月份收窄13.6个百分点。一季度,商品房销售额20365亿元,同比下降24.7%,降幅比1-2月份收窄11.2个百分点。专家表示,疫情冲击之下,房地产投资将受到几个方面的制约:其一,疫情导致土地出让延后、开发商施工进度延后,都将直接影响房地产投资;其二,疫情导致商品房销售增速显著下滑,房企销售回款缩水的同时仍面临刚性的债务和费用支出,这将限制房企的投资空间;其三,疫情带来的国内外经济衰退的预期,可能延后甚至直接打压购房需求,这将影响房企的投资意愿。不过,当前房地产供给侧政策已有所松动,主要旨在缓解房企现金流压力,降低行业面临的金融风险;而需求端则是“房住不炒”与“因城施策”的政策相结合,预计房地产投资将在当前的水平上逐步修复。


表6:房地产开发投资、商品房销售面积累计同比增速

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

3月消费明显反弹,预计二季度消费增速将明显回升:根据国家统计局公布的数据显示,2020年一季度,社会消费品零售总额为78580亿元,同比下降19%。其中,3月份社会消费品零售总额26450亿元,同比下降15.8%,降幅比1-2月份收窄4.7个百分点。一方面,当前国内疫情已经得到有效控制,复工复产进度逐日加快,经济社会秩序正在有序恢复,疫情造成的短期冲击将逐步缓解,消费需求有望得到回补和释放。另一方面,国家不断加大力度支持消费的稳定增长,强化消费的“压舱石”作用。中央各部门及各地方政府相继出台了一系列包括汽车、家电等大宗商品的促消费举措,以扩大居民消费、合理增加公共消费、启动实体商店消费、保持线上新型消费热度不减。机构分析认为,展望二季度以后的中国经济,最有希望启动的是消费内需,从城市化和消费升级等角度观察,消费稳定增长的趋势未变。一季度,必选消费保持稳定,但可选消费大幅下滑,原因是疫情导致的居家限足,而在二季度以后随着经济生活恢复正常,搁置的可选消费有望逐渐释放。而政府可以将新增财政赤字中的大部分,用于补贴受疫情冲击最严重的以欧美为重点市场的出口型企业,以及对汽车和家电消费进行专项减税和补贴,预计可以促进二季度以后的消费增速回升到10%左右的水平,从而实现全年5%左右的消费增长。


图表7:社会消费品零售总额累计同比增速

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

一季度外贸总体小幅下降,“一带一路”进出口总值仍保持稳定增长:根据中国海关总署公布的数据显示,2020年一季度,中国进出口总值为6.57万亿元(人民币,下同),同比下降6.4%。其中,出口总值3.33万亿元,同比下降11.4%;进口总值3.24万亿元,同比下降0.7%;一季度贸易顺差983.3亿元,同比收窄80.6%。单月来看,3月份我国外贸进出口总值2.45万亿元,同比下降0.8%,降幅较1-2月收窄8.7个百分点。其中,出口总值1.29万亿元,同比下降3.5%;进口总值1.16万亿元,同比增长2.4%,进出口均较1-2月有所改善。从贸易伙伴看,继1-2月东盟反超欧盟成为我国第一大贸易伙伴后,一季度东盟继续保持领先地位。海关总署数据显示,一季度我国对东盟进出口总值9913.4亿元,同比增长6.1%,占我国外贸总值的15.1%。我国对欧盟进出口总值8759.3亿元,同比下降10.4%。海关总署表示,英国“脱欧”是我国与欧盟贸易有所下降的因素之一。值得一提的是,一季度我国对“一带一路”沿线国家进出口总值2.07万亿元,同比增长3.2%,高出外贸增速9.6个百分点。专家表示,当前国际疫情持续蔓延,世界经济下行风险加剧,不稳定不确定因素显著增多,我国进出口面临的困难加大。海关将毫不松懈做好口岸疫情防控工作,持续优化口岸营商环境,支持企业开拓国际市场,努力稳住我国外贸基本盘。

 

图表8:2020年一季度中国与主要贸易伙伴进出口总值

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资料来源:中国海关总署,北广投资管研究院整理

 

稳就业政策持续发力,积极推动劳动力就业需求恢复:根据国家统计局公布的数据显示,2020年一季度,全国城镇新增就业229万人。2020年3月份,全国城镇调查失业率为5.9%,比2月下降0.3个百分点。疫情发生以来,从中央到地方出台一系列强化稳就业举措,打出稳就业政策“组合拳”,对冲疫情影响。据统计,2020年2月共减免养老、失业、工伤3项社保费单位缴费1239亿元。一季度已有146万户企业享受失业保险稳岗返还222亿元,惠及企事业职工4951万人。随着这些政策的加快落地,企业的复工复产也在有力有序推进。截至2020年3月底,全国规模以上工业企业平均开工率为98.6%,人员平均复岗率超过90%;开工步伐明显加快,带动劳动力需求陆续恢复,就业形势也随之逐步改善。截至4月3日,各地已帮助9486家重点企业解决用工需求44.35万人。近期召开的国务院常务会议明确指出,要对“互联网+”、平台经济等新经济新业态加大支持力度,发展数字经济,催生新岗位新职业。依托工业互联网促进传统产业加快上线上云。聚焦养老、托育、家政等就业潜力大的领域,发展线上线下融合的生活服务业。支持发展共享用工、就业保障平台,为灵活就业者提供就业和社保线上服务。专家表示,强化“六稳”举措,充分发挥我国发展的巨大潜力和强大动能,加快树立鲜明的支持就业导向,努力提升产业发展促进就业能力,激发创业创新带动就业潜能,支持灵活就业拓宽就业渠道,不断优化有利于恢复和稳定就业的政策环境。

 

表9:全国城镇调查失业率变化情况

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

4月LPR下调20个基点,进一步降低实体经济融资成本:货币政策方面,2020年4月17日中央政治局会议直接提到降准降息,专家认为,中国货币政策预计不会跟随欧美的“超宽松”浪潮,而是紧扣LPR(贷款市场报价利率)这一主轴,充分用好常规政策工具箱,形成一整套灵活、精准的施策体系。2020年4月20日,4月份LPR报价出炉,1年期和5年期以上品种报价均创2019年8月央行改革完善LPR形成机制以来的单月最大降幅。其中,1年期品种报3.85%,上期为4.05%,下降20个基点;5年期以上品种报4.65%,上期为4.75%,下降10个基点。此前,央行已先后下调逆回购利率和MLF(中期借贷便利)利率20个基点,这表明从政策利率向贷款市场利率传导机制的畅通。本次一年期LPR下调20个基点,是自LPR改革以来降息幅度最大的一次,有利于进一步降低实体经济融资成本。机构分析认为,LPR是一个基础的利率基准,各种类型的企业融资成本都会随之下降。得益于未来LPR持续下行,存款利率有望通过市场化途径渐次下调,存量房贷“换锚”将释放居民消费能力,而再贷款工具对中小微企业的定向扶助也将增强。专家表示,二季度将是货币政策重点发力期,一方面,企业逐步复工复产,项目建设陆续启动,需要资金配合;另一方面,二季度是外贸部门及前期贷款延期企业的关键救助期,需要货币政策给予资金支持。因此,二季度降准、降息均有操作空间和市场需求。逆回购、MLF利率等整个政策利率曲线将继续下调并引导LPR下行。整体来看,重“角度”而非重“力度”的货币政策选择,有望对中国经济全局发挥结构性的活化作用。

 

图表10:LPR(贷款市场报价利率)调整情况

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资料来源:中国央行,北广投资管研究院整理

 

发改委首次明确“新基建”领域,未来投资空间巨大:新冠肺炎疫情暴发以来,中国高层对新基建的重视程度显著提升。2020年3月4日,中共中央政治局常务委员会召开会议,明确强调加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度。此后,央视列出了“新基建”主要包括的七大领域:5G基建、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网。在4月20日的新闻发布会上,国家发改委创新和高技术发展司司长伍浩介绍,新型基础设施是以新发展理念为引领,以技术创新为驱动,以信息网络为基础,面向高质量发展需要,提供数字转型、智能升级、融合创新等服务的基础设施体系。伍浩表示,近年来,中国新型基础设施建设取得了明显成效,对高质量发展的支撑作用正在加快释放。自此,万众瞩目的“新基建”的投资方向已经确定,其中5G、大数据的建设,将加速推进,超出市场预期。另外,卫星互联网首次被纳入“新基建”范围。同时,地方政府积极响应,自2020年以来,已有25个省市的政府工作报告重点提及“新基建”,其中8个地区明确规划了2020年内计划新建5G基站的数量,合计超过30万个。机构分析认为,2020年将成为“新基建”大规模铺开的元年,叠加国家鼓励民间资本参与基建的政策效应,以科技基建、技术创新为内核的新基建,将持续吸引风投资本的关注。即使是面临疫情的冲击,大部分投融资项目停滞的背景下,2020年至今,VC/PE机构在信息技术行业完成了642笔投资,总投资金额为562亿元。专家表示,在当前中国经济体量逼近100万亿元人民币并且经济增速趋缓的背景下,中国经济发展的驱动力已经进入了由投资驱动向创新驱动转变的关键时期,中国也将由此开启“大创新时代”。

 

图表11:新型基础设施建设包括三个方面的主要内容

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资料来源:国家发改委,北广投资管研究院整理

 

图表12:2018-2020年4月VC/PE累计投资金额行业分布情况

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资料来源:WIND,北广投资管研究院整理

 

政治局会议首提“六保”任务,预计二季度经济将逐步改善:20204月17日,中共中央政治局召开会议,分析国内外新冠肺炎疫情防控形势,研究部署抓紧抓实抓细常态化疫情防控工作;分析研究当前经济形势,部署当前经济工作。会议在要求加快做好“六稳”工作的同时,首次提出“六保”任务,即保居民就业、保基本民生、保市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运转,坚定实施扩大内需战略,维护经济发展和社会稳定大局,确保完成决战决胜脱贫攻坚目标任务,全面建成小康社会。专家认为,从原来的“六稳”走向“六保”,体现了当前宏观管理的底线思维。其中保就业保民生最为关键,在稳定经济基本盘的基础上,结构性改革可以加快,要素价格市场化将成为重要抓手。从近两次政治局会议的表述来看,提高赤字率、发行抗疫特别国债、增加地方政府专项债券是财政政策的三个发力点。本次政治局会议的措辞是“推进减税降费”,而上次政治局会议则是“落实好各项减税降费政策”。这意味着不仅要落实好现有减税降费政策,未来还可能有新的针对性的减税降费举措出台。专家指出,国内经济具有较大的增长潜力和空间,政策储备充足。下阶段,要着力推动投资项目开工复产,促进传统消费加快回补,同时大力推动新基建、新消费、新投资等新模式新需求发展,为经济增添新动力。预计二季度我国经济将延续改善趋势,下半年GDP增速将有所回升。

 

图表13:两次中央政治局会议的表述比较(2020.4.17与2019.12.6)

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资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理

 

财政部将再提前下达1万亿专项债规模,促进经济增长及稳就业:2020年4月20日,财政部召开2020年一季度财政收支情况新闻发布会,财政部预算司一级巡视员王克冰表示,按照国务院常务会议决定,财政部近期拟再提前下达1万亿元地方政府专项债券额度。目前,财政部正指导各地尽快将专项债额度对应到具体的项目上,组织做好债券发行准备工作,力争5月底发行完毕,确保早发行、早使用、早见效,尽快形成对经济的拉动作用。王克冰表示,按照全国人大常委会授权,经国务院批准,前期提前下达了2020年部分新增地方政府债券额度18480亿元,包括一般债券5580亿元、专项债券12900亿元。截至4月15日,全国各地发行新增地方政府债券15691亿元,占提前下达额度的85%。其中,发行一般债券4624亿元,占83%;发行专项债券11607亿元,占90%。全国新增地方政府债券发行规模同比增长26%。北京、天津、辽宁等15个地区已全部完成提前下达新增地方政府债务限额发行工作。同时,按照国务院常务会议部署,各地发行的新增专项债券,全部用于铁路、轨道交通等交通基础设施建设,以及农林水利,市政和产业园区基础设施等领域重大基础设施项目建设。机构预计2020年专项债新增规模可达3.5-3.6万亿元,按一季度70%左右投向基建估算,全年投向基建资金增量可达2.5万亿元左右,由此可拉动实际GDP增长约1.1-1.2个百分点。

 

图表14:地方政府专项债新增额度变化情况

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资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理

 

北广投资管研究院观点:一季度GDP同比下降6.8%,中国经济仍有强劲韧性。2020年一季度GDP同比增速创历史新低,从资本市场的反应看基本在预期之内。从历史数据来看,-6.8%的增速是一个罕见的情况,自1993年我国正式采纳GDP作为国民经济核算的主要指标以来,从未出现过增速为负的情况。即使是在1998年亚洲经济危机和2008-2009年国际金融危机期间,中国GDP季度增速也一直保持在6%以上的中高速水平。-6.8%,说明疫情对我国经济带来短期冲击非常大,这种冲击甚至超过了多次国际经济危机对中国经济带来的影响。虽然GDP增速为负,但GDP总量仍达206504亿元,连续12个季度处于20万亿元以上的高位。对比历史数据看,一季度的GDP总量虽然有所回落,但仅回落到2018年一季度的水平,未出现“断崖式下降”。这说明虽然受到疫情的影响,但2020年一季度中国经济增长的“基本盘”依然坚挺。展望二季度,4月PMI录得52.0%,较前值大幅上行16.3个百分点,跃至荣枯线以上,叠加3月工业增加值累计同比、固定资产投资完成额累计同比以及社会消费品零售总额累计同比均触底回升,专家认为国内宏观经济已经度过最困难的时期,尤其是3月工业增加值当月同比大幅反弹至-1.1%,4月大概率转正,据此推测二季度GDP增速有望转正。总体来看,一季度GDP增速虽然创历史最低记录,但PMI、发电量等多个先导指标已出现反转,说明中国经济仍有强劲韧性,有望在2020年成为全球少数几个保持正增长的主要经济体之一。

 

图表15:2020年以来中国主要宏观调控政策梳理

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资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理

 

 


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