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保险系私募股权基金遭遇“七年之痒” 逾两成已清算-3.1

自2015年试点开始,保险系私募基金诞生已七年。七年来,险资系PE发展如何?


据记者不完全统计,截至2022年1月底,保险系私募基金管理人为18家,有4家保险集团旗下各拥2家管理人,保险系PE基金备案已超百只。这些基金正遭遇“七年之痒”——已清算基金比例超22%,其中少数为正常清算,延期清算和提前清算者占多数。


保险系PE的增多,代表着险资在股权投资领域的积极尝试。从记者采访了解到的情况来看,险资系PE相较市场化PE在投向和风格上有一定差异。尽管股权投资是险资相对不擅长的领域,但险资普遍对股权投资寄予厚望,认为这是应对长期固收投资收益下降的重要业务。不过,一级市场人士仍认为,相关机构应对股权投资业绩降低预期。


保险系私募管理人扩容


根据记者对保险资管业协会、基金业协会备案信息不完全统计,截至目前,保险机构成立的私募基金管理人至少已有18家,部分保险集团内部则下设2家私募管理人。


具体来看,同一集团旗下设立2家私募管理人的有国寿系的国寿股权投资公司、国寿金石资管公司;平安系的平安创赢资本管理公司、平安基础产业投资基金管理公司;泰康系的北京泰康投资管理公司、泰康健康产业基金管理公司;太平系的太平保利投资管理公司、太平创新投资管理公司。


同时,人保、太保、中再、华泰资产、大家资产、建信保险资管、华夏久盈资管、华安财保资管等多家保险机构也下设或出资参股了私募基金管理人。其中,最新成立的是太保私募基金管理有限公司,成立日期为2021年3月,目前已发起基金包括太保大健康产业私募投资基金(上海)合伙企业(有限合伙)、太保鑫益壹号私募投资基金(上海)合伙企业(有限合伙)。


保险系私募基金在2015年开启试点。当年,阳光资产参股35%的阳光融汇资本、光大永明资产联合多家险企出资成立的合源资本相继成立,成为最早的2家具有保险背景的私募基金管理人。


随后的2015年9月,监管机构正式颁布相关政策。原保监会印发《关于设立保险私募基金有关事项的通知》(保监发〔2015〕89号),允许保险资管机构设立私募基金管理人,并由该管理人发行管理保险私募基金。政策发布后,于2016年6月成立的国寿股权投资公司,成为首家保险系私募基金管理人,该公司目前已发起设立2只大健康基金和1只大养老基金。


设立基金逾百只


设立私募基金管理人,代表着险资对开展股权投资、自己做GP的第一步尝试;而险资系PE基金的设立,则意味着险资开始具体布局私募股权业务。


据记者对基金业协会备案信息统计,上述18家保险系私募基金管理人至今已成立了逾百只基金,达到105只。


其中,成立基金数量最多的是合源资本,已备案基金逾30只;建信股权投资也成立了十余只基金;阳光融汇资本则成立了8只基金,也算较多。记者从接近合源资本的人士处了解到,合源资本成立的基金中,有一些是单一项目基金,因此基金数量较多。


据私募股权基金人士分析,险资系私募基金以投资中后期企业或成熟项目为主,与天使投资和创投基金相比,可投标的要少得多。因此,理论上,一家险资系基金管理人发起成立的基金不会太多。从已有情况看,每家保险系私募基金管理人成立的基金数量不少是在1~3只之间。


多只基金已提前清算


据记者统计,在上述105只保险系私募股权基金中,已清算的有24只,占比22.8%。其中,4只基金为正常清算,多数为提前清算(14只)或延期清算(6只)。


在已清算的基金中,成立于2014年11月至2016年11月之间的达到19只,占比近80%。也就是说,这些清算的基金,绝大多数成立时间已在5年以上。而其他5只已清算基金的成立时间都在2017年4月后,均为“提前清算”。


一位市场化私募股权基金人士表示,股权投资退出的方式通常有三种,即项目并购、企业IPO或企业倒闭直接清算。对照这三种路径来说,大部分投资的项目会是处于难以退出的状态,如期完成退出要求的占比并不会太高。


举例来说,一只基金募资1亿,陆续投了10个项目,基金投资到期时,假如只有一个企业实现了IPO,其他企业还没到IPO阶段,股权也卖不出去,这种情况下很难退出。通常在退出一只基金时,基金投资组合中都会有不能退出的“尾巴”。


不过,他认为,险资相对稳健,可能会有对应安排,比如在投资时约定被投企业实控人的回购条款。简单来说,就是在基金退出时点之前,会要求被投企业实现IPO,如果未实现IPO则企业实控人需回购股权,由此来完成基金退出。这可能也是险资系基金比较看重的一种退出方式。


当然,清算仅意味着对基金的投资退出,而仅从清算这一信息,尚不能判断投资业绩如何。


适当降低收益预期


成立私募基金管理人、发起私募股权基金,是险资整体加大股权投资的一种方式。近年,在利率下行、经济转型升级等因素推动下,险资对股权投资的重视与日俱增。从定位来说,保险私募管理人作为专业的股权投资平台,肩负着培育与提升保险行业整体的股权投资能力、服务战略发展等多重功能。


据保险资管业协会调研信息,保险私募基金主要投向健康养老、战略新兴产业等领域。同时,保险私募深刻理解保险资金需求,可根据保险资金管理要求及投资偏好提供产制服务,避开与普遍追求高风险、高收益的市场化私募基金进行同质化竞争,并在现金流稳定、确定性强、资金规模大等基础设施、清洁能源及医养健等领域形成差异化竞争优势和主导发展态势。


就运作层面来看,一位保险系私募基金人士对记者称,由于跨基金和保险行业,会受到“一行两会”以及相关行业协会的严格监管,使得保险系私募基金成为市场中运作规范性最高的基金,这也是保险私募的鲜明特点。


当前,险资系PE在一级市场正面临着与社会市场化PE、产业资本等的竞争。在身处其中的人士看来,这个市场正越来越难做。


“股权投资最核心的逻辑,是一个企业能够维持比较高速的成长,而随着经济增速换挡,企业业绩增速要降低预期。同时,对于投资人来讲,业绩预期也要适当降低。”一位市场化私募股权基金人士表示。当前一级市场股权投资面临的问题是,主要赛道的龙头企业大多已上市,可投资的数一数二的企业越来越少,而非龙头企业业绩预期以市场平均增速为主。同时,新兴产业企业的机会越来越少。此外,IPO收益普遍降低,股权投资的估值和收益要调低。从行业选择上来讲,则要跟紧国家政策导向。


有保险系私募基金人士认为,放眼股权投资市场,保险系能够拓展的空间非常大,特别是保险股权投资行业限制已经放开的背景下,“双碳”战略、“卡脖子”技术等领域需要长期资金、大资金支持。一个值得思考的问题是,保险系私募基金应如何在融入国家战略中引领行业发展?



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